6日鈦白粉行業(yè)龍頭龍蟒鈦業(yè)發(fā)布調(diào)價(jià)公告，從即日起金紅石型鈦白粉價(jià)格對(duì)不同國(guó)內(nèi)直接客戶作價(jià)格不高于800元/噸上調(diào)，國(guó)際客戶統(tǒng)一上調(diào)80美元/噸。5日，廣東惠云鈦業(yè)已宣布每噸金紅石型鈦白粉出廠價(jià)上調(diào)500元。這是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)外鈦白粉企業(yè)的再次漲價(jià)，鈦白粉年內(nèi)第八次提價(jià)行情確立。
據(jù)中國(guó)證券網(wǎng)報(bào)道，年初至今，鈦白粉經(jīng)歷連續(xù)上漲，價(jià)格累計(jì)漲超20%。而行業(yè)高景氣度來(lái)源于下游市場(chǎng)的支撐，今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積和汽車銷售數(shù)據(jù)顯示需求持續(xù)回暖。同時(shí)，供給端也受多重因素共振，海外產(chǎn)能關(guān)停，國(guó)內(nèi)環(huán)保高標(biāo)淘汰落后產(chǎn)能，行業(yè)整合度提升。此外，上游原料鈦精礦價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺，近期攀西礦場(chǎng)因環(huán)保壓力停產(chǎn)較多，礦源吃緊，價(jià)格漲幅較大，對(duì)下游鈦白粉價(jià)格亦形成支撐。
長(zhǎng)城證券指出，2015年國(guó)內(nèi)鈦白粉總產(chǎn)能為360萬(wàn)噸，產(chǎn)量232 萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為63.91%，產(chǎn)能利用率不高。在行業(yè)不景氣情況下，行業(yè)整合減速，而相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻。佰利聯(lián)收購(gòu)四川龍蟒，躋身全球前四強(qiáng)。國(guó)內(nèi)前三大鈦白粉企業(yè)集中度24%，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，龍頭企業(yè)將受益。2016 年來(lái)國(guó)際大廠開(kāi)始上調(diào)鈦白粉售價(jià)；在龍頭企業(yè)帶動(dòng)下國(guó)內(nèi)廠商亦跟隨調(diào)漲鈦白粉價(jià)格，此前已經(jīng)經(jīng)歷了七次上調(diào)。近期價(jià)格上漲的原因一個(gè)是目前鈦白粉價(jià)格處于歷史低位，跌破很多企業(yè)成本線，企業(yè)有漲價(jià)動(dòng)力。預(yù)計(jì)鈦白粉價(jià)格每上漲1000 元/噸，佰利聯(lián)、安納達(dá)、中核鈦白、金浦鈦業(yè)的EPS 將分別增加1.10 元、0.33 元、0.33 元和0.10 元。
中原證券認(rèn)為，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)鈦白粉巨頭持續(xù)提價(jià)，隨著鈦白粉價(jià)格的持續(xù)上漲，企業(yè)盈利出現(xiàn)復(fù)蘇，行業(yè)景氣開(kāi)始回暖。此輪鈦白粉價(jià)格上漲主要是受國(guó)內(nèi)外鈦白粉企業(yè)產(chǎn)能收縮，供需格局改善所致。隨著我國(guó)鈦白粉行業(yè)供給側(cè)改革的推進(jìn)，行業(yè)兼并整合進(jìn)程的加速，未來(lái)行業(yè)供需格局有望進(jìn)一步改善。受益房地產(chǎn)、汽車行業(yè)的復(fù)蘇，未來(lái)國(guó)內(nèi)需求亦有望恢復(fù)增長(zhǎng)，鈦白粉出口的復(fù)蘇則有望進(jìn)一步帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鈦白粉需求。
個(gè)股研報(bào)
佰利聯(lián)：鈦白價(jià)格連漲，業(yè)績(jī)空間彈性大
事件：公司6 月13 日晚間發(fā)布公告， 從2016 年6 月13 日起再次上調(diào)主導(dǎo)產(chǎn)品金紅石型鈦白粉銷售價(jià)格，其中：硫酸法金紅石型鈦白粉內(nèi)貿(mào)全線上調(diào)500 元/噸，外貿(mào)上調(diào)100 美金/噸；氯化法金紅石型鈦白粉內(nèi)貿(mào)全線上調(diào)1000 元/噸，外貿(mào)上調(diào)150 美金/噸。
年內(nèi)行業(yè)第七次漲價(jià)。進(jìn)入2016 年以來(lái)，鈦白粉行業(yè)逐漸回暖，鈦白粉價(jià)格也觸底回升，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)紛紛提高出廠價(jià)。公司一季度鈦白粉價(jià)格相對(duì)于2015 年底價(jià)格，累計(jì)3 次上調(diào)銷售價(jià)格，上調(diào)幅度合計(jì)約900 元/噸。進(jìn)入第二季度，公司于2016 年4 月6 日、4 月22 日、5 月17 日起以及6 月13 日，分別銷售均價(jià)再次上調(diào)500 元/噸。至此，公司主營(yíng)產(chǎn)品銷售均價(jià)累計(jì)已上調(diào)約2，900 元/噸，漲幅較2015 年底已超過(guò)30%。同時(shí)，公司擬定增并購(gòu)的行業(yè)龍頭四川龍蟒也于6 月13 日宣布其產(chǎn)品分別調(diào)價(jià)500-800 元/噸，年內(nèi)七次漲價(jià)后，累計(jì)上漲幅度也達(dá)到30%。以公司目前的產(chǎn)能情況計(jì)算，鈦白粉每噸約1，000 元的漲價(jià)幅度將增厚公司EPS 約0.17 元-0.22 元。
鈦白粉價(jià)格步入合理區(qū)間。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)鈦白粉產(chǎn)業(yè)低端產(chǎn)能過(guò)剩，在同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)只能以價(jià)格戰(zhàn)為手段競(jìng)爭(zhēng)，此前行業(yè)產(chǎn)能及規(guī)模高速發(fā)展所帶來(lái)的隱患也逐漸顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)金紅石型鈦白粉價(jià)格由2011 年的高點(diǎn)23，500 元/噸下跌至2015 年底的不到10，000 元/噸，下跌幅度超過(guò)50%。正是去年的市場(chǎng)環(huán)境迫使鈦白粉行業(yè)的部分產(chǎn)能退出以及開(kāi)始深度整合，2015 年國(guó)內(nèi)鈦白粉整體產(chǎn)量為236 萬(wàn)噸，較2014 年下降了4.52%，行業(yè)開(kāi)工率由72%下降到67%，出口量也出現(xiàn)了下滑。進(jìn)入2016年后，受益于國(guó)際三大鈦白供應(yīng)商宣布削減鈦白粉產(chǎn)能32 萬(wàn)噸及國(guó)外鈦白粉價(jià)格的持續(xù)上漲，我國(guó)鈦白粉行業(yè)出口形勢(shì)呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)，一季度整體國(guó)內(nèi)出口15.77 萬(wàn)噸，環(huán)比及同比分別上漲11.99%及15.04%水平，1 月、2 月、3 月出口量同比分別上漲8.00%、6.24%和30.15%。國(guó)內(nèi)方面，1-4 月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增7.2%，創(chuàng)一年新高，商品房銷售額同比增長(zhǎng)55.9%，房地產(chǎn)銷售的回暖，帶動(dòng)涂料市場(chǎng)需求改善，對(duì)鈦白粉價(jià)格的上漲亦具有強(qiáng)支撐作用。 此外發(fā)改委制訂的《鈦白粉單位產(chǎn)品能源消耗限額》將于2016 年10 月1 日正式實(shí)施，較大幅度增加高能耗鈦白企業(yè)生產(chǎn)成本，加速淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化供需格局。據(jù)業(yè)內(nèi)估算，預(yù)計(jì)將有約20%（約60-70萬(wàn)噸）的落后產(chǎn)能退出市場(chǎng)。在供給側(cè)改革的強(qiáng)環(huán)境下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)鈦白粉價(jià)格將步入合理區(qū)間，維持2016 年金紅石型鈦白粉均價(jià)1.3萬(wàn)元/噸的判斷。
氯化法項(xiàng)目成為未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)方向。2016 年一季度，公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行接近或超過(guò)一周達(dá)五次，最高可實(shí)現(xiàn)連續(xù)十一天連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)，期間產(chǎn)量達(dá)到2，600 噸，并且成功開(kāi)發(fā)出BLR895、BLR896 兩個(gè)型號(hào)的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國(guó)際同行業(yè)先進(jìn)水平，得到了包括PPG、廣東新高麗等國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可。同時(shí)公司2X15 萬(wàn)噸富鈦料項(xiàng)目，采用國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的預(yù)還原—電爐熔煉兩段式的新工藝技術(shù)，已成功生產(chǎn)高鈦渣，可為氯化法鈦白粉生產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)原料。5 月13 日，公司公告擬以公司富鈦料及氯化法鈦白粉業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)出資15 億元投資設(shè)立全資子公司“河南佰利聯(lián)新材料有限公司”，將有助于整合氯化法、富鈦料等配套資源優(yōu)勢(shì)，有利于氯化法鈦白粉業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。目前，國(guó)際公司氯化法鈦白粉在國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格約在18，000 元/ 噸， 國(guó)內(nèi)氯化法鈦白粉也維持在14，000-15，000 元/噸的高水平，公司6 萬(wàn)噸/年氯化法項(xiàng)目有望在上半年實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，未來(lái)計(jì)劃將焦作生產(chǎn)基地氯化法鈦白粉產(chǎn)能擴(kuò)大至30 萬(wàn)噸，形成55 萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)適時(shí)在沿海新建30 萬(wàn)噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線。氯化法鈦白粉項(xiàng)目將成為公司未來(lái)最重要的發(fā)展方向。
估值與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016 年9 月份前公司順利完成對(duì)四川龍蟒的收購(gòu)，同時(shí)參照佰利聯(lián)與四川龍蟒簽訂的《股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓書(shū)》中條款，四川龍蟒承諾2016 和2017 年凈利潤(rùn)分別為9 億元和11 億元，假設(shè)公司2016 年和2017 年鈦白粉平均銷售單價(jià)為1.3 萬(wàn)元/噸和1.4萬(wàn)元/噸，我們預(yù)計(jì)公司合并四川龍蟒后2016 和2017 年凈利潤(rùn)分別為10.72 億元和13.26 億元，EPS（攤薄后）分別為0.52 元和0.64 元，對(duì)應(yīng)6 月13 日收盤價(jià)（13.20 元）PE 分別為25.4X 和20.5X，在供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴(yán)以及下游房地產(chǎn)行業(yè)回暖的大背景下，鈦白粉價(jià)格步入合理區(qū)間，今年累計(jì)上漲30%后，公司業(yè)績(jī)具備較大的彈性空間。并購(gòu)四川龍蟒后將成為世界第四大鈦白粉巨頭，產(chǎn)生規(guī)模協(xié)同效應(yīng)及掌握價(jià)格話語(yǔ)權(quán)，氯化法項(xiàng)目將成為未來(lái)公司最重要的業(yè)績(jī)助推器，同時(shí)管理層具有建設(shè)世界最大先進(jìn)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的堅(jiān)定決心，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)15.00 元。