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深港通6或7月批準(zhǔn)概率大，落地節(jié)奏或超預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于深港通落地時(shí)點(diǎn)的預(yù)期尚有不確定性，傾向于認(rèn)為三季度才可能正式宣布。我們預(yù)計(jì)隨著A股融入國際金融市場(chǎng)的節(jié)奏加快，深港通6、7月份獲得兩地監(jiān)管部門批準(zhǔn)并正式公布的概率較大。從宣布到正式開通，從“滬港通”經(jīng)驗(yàn)看，自2014年4月10日內(nèi)地和香港聯(lián)合宣布滬港通試點(diǎn)，至11月19日滬港通正式開通，歷時(shí)7個(gè)月。但我們認(rèn)為，在前期經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，“深港通”技術(shù)方面已經(jīng)十分成熟，疊加過去3個(gè)月的積極準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)方案正式宣布后，深港通正式落地的節(jié)奏或超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)3個(gè)月左右既能快速落地。

深港通標(biāo)的、額度、交易制度如何？滬港通的率先推行為深港通提供了大量可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。因此深港通的落地極有可能采用已平穩(wěn)運(yùn)行近兩年的滬港通既有的系統(tǒng)與模式，并在必要的環(huán)節(jié)進(jìn)行一定升級(jí)。我們認(rèn)為潛在的升級(jí)方向?qū)⒓性冢?。標(biāo)的范圍（北向深股通：納入深證成指以及同時(shí)在深交所和港交所上市的AH股，南向港股通：納入恒生小型股成分股）；2。投資額度（前期參照滬港通，后期擇機(jī)擴(kuò)容）；3。準(zhǔn)入門檻（個(gè)人投資者投資港股通的交易門檻有望低于50萬）；4。交易制度（短期維持不變，交易時(shí)間取兩地交易日的交集，港股通實(shí)行T+0，深股通實(shí)行T+1）。

深港通落地對(duì)兩地市場(chǎng)影響幾何？假設(shè)深港通開通初期額度參照滬港通，即北向深股通總額度3000億。如果未來半年深股通額度使用率達(dá)到20%-40%，預(yù)計(jì)將為A股市場(chǎng)帶來600-1200億左右的增量資金，約占目前深成指流通市值10.9萬億的0.5%-1%，對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限。同時(shí)，政策推出也有利于短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，但從過往經(jīng)驗(yàn)看，其并非決定市場(chǎng)走勢(shì)的核心變量。長期來看深港通落地將改善A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，風(fēng)格趨向價(jià)值投資。

深港通外還有什么可以期待？3月2日，港交所總裁李小加在港交所業(yè)績會(huì)上表示，滬港通的擴(kuò)容額度會(huì)和深港通一并推出。我們認(rèn)為，目前從A股加入MSCI，到深港通，A股更大程度的融入國際市場(chǎng)已是未來大勢(shì)所趨，如果此次滬港通擴(kuò)容落地，我們認(rèn)為這將是潛在超預(yù)期的事項(xiàng)之一。

兩條主線把握投資機(jī)會(huì)：一是深港兩地稀缺品種，A股重點(diǎn)關(guān)注白酒、中藥、大眾消費(fèi)品龍頭，港股關(guān)注博彩、娛樂場(chǎng)所、交易所、殯葬等。二是從滬港通鏡鑒經(jīng)驗(yàn)看，高估息、低估值標(biāo)的，及估值合理的行業(yè)龍頭，將是北上資金重點(diǎn)配置對(duì)象，我們預(yù)計(jì)這一特征將繼續(xù)在“深港通”中延續(xù)。

正文

核心觀點(diǎn)

市場(chǎng)對(duì)于深港通落地時(shí)點(diǎn)的預(yù)期尚有不確定性，傾向于認(rèn)為三季度才可能正式宣布。我們預(yù)計(jì)隨著A股融入國際金融市場(chǎng)的節(jié)奏加快，深港通6、7月份獲得兩地監(jiān)管部門批準(zhǔn)并正式公布的概率較大，而從公布到正式開通預(yù)計(jì)3個(gè)月左右即可完成，落地節(jié)奏將快于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的交易標(biāo)的、額度、交易制度等方面，我們認(rèn)為大概率將延續(xù)滬股通經(jīng)驗(yàn)，超預(yù)期因素不多，其中門檻下調(diào)、額度擴(kuò)容等潛在超預(yù)期點(diǎn)或值得關(guān)注。

從對(duì)市場(chǎng)的影響看，如果未來半年深港通額度使用率達(dá)到20%-40%，預(yù)計(jì)將為A股市場(chǎng)帶來600-1200億左右的增量資金，同時(shí)，政策推出也有利于短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，但從過往經(jīng)驗(yàn)看，其并非決定市場(chǎng)走勢(shì)的核心變量。配置上，深港通帶來的主題催化建議關(guān)注兩條主線：一是深港兩地稀缺品種，A股重點(diǎn)關(guān)注白酒、中藥、大眾消費(fèi)品龍頭，港股關(guān)注博彩、娛樂場(chǎng)所、交易所、殯葬等。二是從滬港通鏡鑒經(jīng)驗(yàn)看，高估息、低估值標(biāo)的，及估值合理的行業(yè)龍頭，將是北上資金重點(diǎn)配置對(duì)象，我們預(yù)計(jì)這一特征將繼續(xù)在“深港通”中延續(xù)。

1、深港通6或7月批準(zhǔn)概率大，落地節(jié)奏或超預(yù)期

早在2015年1月李克強(qiáng)總理就明確提出“滬港通后應(yīng)該有深港通”，但15年6月以來A股經(jīng)歷三輪劇烈波動(dòng)，諸多事項(xiàng)相應(yīng)暫緩。時(shí)隔一年，市場(chǎng)重歸平穩(wěn)，兩地管理層再次頻繁吹風(fēng)，3月12日證監(jiān)會(huì)主席劉士余答記者問時(shí)表示深港通今年“肯定通”，在經(jīng)歷過去3個(gè)月的籌備后，我們認(rèn)為“深港通”推出已是萬事具備。參考“滬港通”經(jīng)驗(yàn)，“深港通”最終落地尚需最后關(guān)鍵兩步：

第一步：兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)并正式公布。從此前政策釋放信號(hào)看，3月15日證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，“深港通在下半年推出時(shí)可行的?！?3月25日港交所主席周松崗表示，“深港通最快于6月底將開通。”5月10日，香港特首梁振英表示，將爭取盡快開通“深港通”，香港已準(zhǔn)備就緒。目前市場(chǎng)對(duì)于“深港通”何時(shí)正式宣布仍存在一定分歧，但考慮A股當(dāng)下正進(jìn)入納入MSCI的攻堅(jiān)階段，6月份將迎來第3次考核，而深港通的推出將在擴(kuò)大交易額度、拓寬外資進(jìn)入路徑再次給與強(qiáng)大助力，因此，我們預(yù)期“深港通”6、7月正式宣布的概率最大，市場(chǎng)預(yù)期高峰或小幅提前。

第二步：兩地交易所聯(lián)合推進(jìn)到正式開通。從“滬港通”經(jīng)驗(yàn)看，自2014年4月10日內(nèi)地和香港聯(lián)合宣布滬港通試點(diǎn)，至11月19日滬港通正式開通，歷時(shí)7個(gè)月。3月25日港交所主席周松崗表示，技術(shù)層面上已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，但估計(jì)兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)并正式公布后，兩方市場(chǎng)還需3至4個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間。但我們認(rèn)為，在前期經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，“深港通”技術(shù)方面已經(jīng)十分成熟，疊加過去3個(gè)月的積極準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)方案正式宣布后，深港通正式落地速度會(huì)再次快速提前，預(yù)計(jì)3個(gè)月左右既能快速落地。

2。深港通標(biāo)的、額度、交易制度如何？

滬港通的率先推行為深港通提供了重要可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，因此深港通的落地極有可能采用已平穩(wěn)運(yùn)行近兩年的滬港通既有的系統(tǒng)與模式，并在必要的環(huán)節(jié)進(jìn)行一定升級(jí)。我們認(rèn)為潛在的升級(jí)方向?qū)⒓性冢和貙挊?biāo)的范圍、提高投資額度、降低準(zhǔn)入門檻、創(chuàng)新交易制度等方面。

拓寬標(biāo)的方面，深證成指與恒生小型股成分股將成主要納入基準(zhǔn)。參考“滬股通”經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)深交所可能會(huì)選擇深證成指作為深港通標(biāo)的，其包含了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票共500只成分股，數(shù)量上與“滬股通”的567只相近，覆蓋了深證A股56.13%的市值，基本可以滿足市場(chǎng)的多層次、多品種特色和更大范圍的需求。另外，同時(shí)在深交所和港交所上市的AH股也會(huì)被納入本次深港通的標(biāo)的股?！案酃赏ā狈矫妫饲皽弁ㄒ鸭{入了恒生大型股指數(shù)和中型股指數(shù)成分股，預(yù)計(jì)本次深港通的擴(kuò)容將主要包括恒生小型股指數(shù)的成分股，除去了已經(jīng)被納入滬港通的AH股，預(yù)計(jì)新增205只小型股。

額度方面，參照“滬港通”，預(yù)計(jì)總額度3000+2500億。試點(diǎn)初期，我們預(yù)計(jì)“深港通”在額度方面將與“滬港通”一致，施行總量控制，差額監(jiān)控。即南向港股通總額度2500億，每日額度105億，北向深股通總額度3000億，每日額度130億。

降低門檻，有望針對(duì)個(gè)人投資者設(shè)立更低的準(zhǔn)入條件?！皽弁ā遍_通后北向滬股通投資不設(shè)立門檻，而南向港股通投資則針對(duì)個(gè)人投資者設(shè)立50萬元人民幣的準(zhǔn)入條件。預(yù)計(jì)“深港通”開通后，北向深股通仍不設(shè)限制，但南向港股通針對(duì)個(gè)人投資者或比“滬港通”的50萬元準(zhǔn)入條件有所降低。

交易制度維持不變。目前滬港通基本遵循各地市場(chǎng)的交易原則，交易時(shí)間取兩地交易日的交集，港股通實(shí)行T+0，滬股通實(shí)行T+1。我們預(yù)計(jì)深港通推出后整體制度上仍將和滬港通保持一致。

3。深港通外，還有什么可以期待？

從監(jiān)管層表態(tài)看，年內(nèi)深港通落地幾乎為確定性事件，除此之外，其他配套舉措還有什么可以期待？3月2日，港交所總裁李小加在港交所業(yè)績會(huì)上表示，滬港通的擴(kuò)容額度會(huì)和深港通一并推出。我們認(rèn)為，目前從A股加入MSCI，到深港通，A股更大程度的融入國際市場(chǎng)已是未來大勢(shì)所趨，如果此次滬港通擴(kuò)容落地，我們認(rèn)為這將是潛在超預(yù)期的事項(xiàng)之一。

對(duì)于擴(kuò)容的實(shí)際影響，短期帶來的資金流入或?qū)⒂邢?，因?yàn)閺哪壳皽弁ǖ念~度使用率來看，北向滬股通峰值為15年6月的57%，截至16年6月3日，使用率為45.5%，南下深港通的使用率當(dāng)前為63.4%，因此，即使額度擴(kuò)充，可能對(duì)當(dāng)下的資金流入影響也不大。從長期來看，A股加入MSCI只是時(shí)間問題，而“滬港通”和“深港通”的開通將進(jìn)一步打開A股融入國際市場(chǎng)的大門，未來額度使用率的提升將是可以預(yù)期的確定性事件，當(dāng)下的擴(kuò)容將給未來政策留下更多余地空間，也為投資者提供了一個(gè)潛在長期期權(quán)。

4。深港通落地對(duì)市場(chǎng)影響幾何？

部分投資者預(yù)期宣布深港通試點(diǎn)將對(duì)A股產(chǎn)生積極的催化作用，并對(duì)后市起到推波助瀾的作用。我們認(rèn)為盡管深港通落地有望短期提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但并非影響目前市場(chǎng)走勢(shì)的核心變量。

4.1 對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限，長期將起到重要的橋梁作用。

假設(shè)深港通開通初期額度參照滬港通，即南向港股通總額度2500億，北向深股通總額度3000億。考慮到每日額度限制，如果未來半年額度使用率達(dá)到20%-40%，則將為A股市場(chǎng)帶來600-1200億左右的增量資金，約占目前深成指流通市值10.9萬億的0.5%-1%，因此深港通落地對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限。

長期來看，深港通以及滬港通都將起到嫁接境內(nèi)外資本的重要橋梁作用。隨著A股納入MSCI，如果未來中國資本市場(chǎng)開放程度不斷提升，則外資流入國內(nèi)股票市場(chǎng)的意愿也有望大幅提高。根據(jù)MSCI測(cè)算，目前全球追蹤其新興市場(chǎng)指數(shù)以及全球指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模分別為1.5、2.8萬億美元。如果未來A股以100%的比例納入MSCI，則將占新興市場(chǎng)及全球指數(shù)的權(quán)重分別達(dá)18.2%、2.1%，從而有望吸引超過2萬億人民幣的增量資金進(jìn)入國內(nèi)，屆時(shí)深港通將會(huì)成為跨境資本出入國門的又一座重要橋梁。

4.2 回顧“滬港通行情”，落地預(yù)期助推風(fēng)險(xiǎn)偏好但不改變趨勢(shì)

2014年4月中國證監(jiān)會(huì)及香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告稱，“上交所和港交所將允許兩地投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市股票?！?公告前后，A股迎來一波小幅上漲，上證指數(shù)漲幅近8%，作為滬股通標(biāo)的之一的上證180指數(shù)表現(xiàn)更為明顯。然而隨著4月10日公告正式落地，股市階段性見頂。盡管在2014年11月滬港通正式開通后股市進(jìn)一步上揚(yáng)，然而牛市的本質(zhì)卻是受到了無風(fēng)險(xiǎn)利率下行以及改革預(yù)期提振的驅(qū)動(dòng)，北上資金更多是起到了助推作用。

4.3 長期將改善A股投資者結(jié)構(gòu)，風(fēng)格趨向價(jià)值投資。

隨著中國資本市場(chǎng)開放程度不斷提升，外資流入規(guī)模也將持續(xù)上行。從海外經(jīng)驗(yàn)來看隨著外資持股占比的攀升，投資風(fēng)格的傳導(dǎo)將推動(dòng)市場(chǎng)估值中樞逐步下行并趨向合理。臺(tái)灣地區(qū)在2000年取消了外資投資占比的限制，2000年前后外資加速流入推動(dòng)PE中樞由40倍降至20倍。韓國政府也在2000年后全面取消對(duì)外資投資占比的上限，外資涌入使得市場(chǎng)PE中樞由25倍降至15倍。

投資者結(jié)構(gòu)方面，當(dāng)前A股市場(chǎng)散戶投資者占比仍然較高。截至2015年12月，基金持有流通股占比僅為2.54%，與美國等成熟的資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)仍有較大差距。隨著中國資本市場(chǎng)開放程度提高，更大規(guī)模的外資本將借用“滬港通”及“深港通”的通道注入A股，從而提高國內(nèi)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者比例，進(jìn)而改變當(dāng)前A股市場(chǎng)濃重的投機(jī)風(fēng)格。隨著更多海外資本的入駐，未來A股有望逐步形成機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)、價(jià)值投資為主流的更加完善健全的股票市場(chǎng)。

　　5。兩條主線把握投資機(jī)會(huì)

結(jié)合此前滬港通的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為深港通落地帶來的投資機(jī)會(huì)主要集中在兩方面：一是深港兩地稀缺品種。二是從滬港通鏡鑒角度看，高估息、低估值標(biāo)的，及估值合理的行業(yè)龍頭，將是北上資金重點(diǎn)配置對(duì)象，我們預(yù)計(jì)這一特征將繼續(xù)在“深港通”中延續(xù)。

稀缺標(biāo)的將受追捧。深港通實(shí)行后，從兩地投資者的角度看，兩地具有特色、稀缺性的標(biāo)的是關(guān)注的焦點(diǎn)。我們分別羅列了深港通標(biāo)的中A股市場(chǎng)稀缺、港股市場(chǎng)稀缺的公司。其中A股中的白酒、中藥等屬于港股中稀缺的品種，而港股中的博彩、娛樂場(chǎng)所、交易所、殯葬則屬于A股中稀缺的品種。深港通實(shí)現(xiàn)后，這些稀缺品種將受到兩地投資者的追捧。

鑒鏡滬港通，高股息低估值標(biāo)的以及估值合理的行業(yè)龍頭有望受益。基于“深股通”與“滬股通”具有相似投資主體的假設(shè)，通過分析過去一年滬港通投資者的交易行為將有助于篩選深港通潛在的受益標(biāo)的。我們統(tǒng)計(jì)了近12個(gè)月“滬股通”交易量排名靠前的股票，發(fā)現(xiàn)隨著組合的交易排名從前150上升至前20，其整體市盈率、市凈率等指標(biāo)分別從25.35、3.56下降至14.88、2.91，而股息率與凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)則分別從1.52%、13.0%上升至2.78%、16.3%，反應(yīng)出過去一年投資“滬股通”的海外資金對(duì)于基本面與估值的偏好在其投資行為中仍占主導(dǎo)作用。因此我們認(rèn)為隨著深港通推出臨近，深成指成分股中具有良好基本面，且估值合理、股息率較高的標(biāo)的有望受益。此外，部分估值合理的行業(yè)龍頭公司也容易受到青睞。