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中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第二十三次會(huì)議18日召開(kāi)，審議通過(guò)《民辦學(xué)校分類(lèi)登記實(shí)施細(xì)則》、《營(yíng)利性民辦學(xué)校監(jiān)督管理實(shí)施細(xì)則》等文件，要求建立營(yíng)利性和非營(yíng)利性民辦學(xué)校分類(lèi)登記、分類(lèi)管理制度，提高教育質(zhì)量。

國(guó)泰君安認(rèn)為，民辦教育促進(jìn)法修法第三次審議將于4月份落地，教育主題再獲政策紅利博弈機(jī)會(huì)。若“分類(lèi)管理”獲通過(guò)，則A股有望掀起轉(zhuǎn)型浪潮，主題投資情緒也將獲提振，建議增持中國(guó)高科、保齡寶，關(guān)注威創(chuàng)股份、秀強(qiáng)股份、銀潤(rùn)投資。教育主題具備高風(fēng)險(xiǎn)特征，行情走熱往往在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞上移或強(qiáng)催化來(lái)臨時(shí)。經(jīng)過(guò)幾年醞釀，中國(guó)教育產(chǎn)業(yè)已呈現(xiàn)蓬勃趨勢(shì)，受法律限制資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)一定背離。2016有望成為教育政策紅利大年，新興產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革以放開(kāi)資本管制為基調(diào)，參考國(guó)際教育改革經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為分類(lèi)管理為大勢(shì)所趨，積極關(guān)注4月份修法進(jìn)展。

民促法三審民辦學(xué)?！胺诸?lèi)管理”能否通過(guò)成焦點(diǎn)，若通過(guò)則其資產(chǎn)證券化通道有望打開(kāi)，A股有望掀教育轉(zhuǎn)型浪潮。盡管二修對(duì)“民辦學(xué)校分類(lèi)管理”暫不交付表決，要求進(jìn)一步完善后適時(shí)提請(qǐng)人大再次審議，但人大常委會(huì)已總體認(rèn)為教育法律一攬子修正案草案已具備較強(qiáng)可操作性，總體上趨于成熟。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研并參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為“分類(lèi)管理”為大勢(shì)所趨，現(xiàn)有教育體系已不能適應(yīng)人們教育消費(fèi)升級(jí)需求，結(jié)構(gòu)性資源分配不均等問(wèn)題厄須引入社會(huì)資本。分類(lèi)管理能否通過(guò)直接決定辦學(xué)結(jié)余能否分配等問(wèn)題，也決定相關(guān)教育資產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)證券化，通過(guò)則大批民辦教育機(jī)構(gòu)有望登上資本舞臺(tái)。

教育產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，2016有望成為政策紅利釋放年。由于內(nèi)容具備強(qiáng)功能性，教育成為最有望穿越經(jīng)濟(jì)周期的消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，保守測(cè)算中國(guó)教育產(chǎn)業(yè)規(guī)模目前已超2萬(wàn)億，并繼續(xù)保持兩位數(shù)增速，規(guī)?；百Y本化將產(chǎn)生大量投資機(jī)會(huì)。若民辦學(xué)校分類(lèi)管理獲通過(guò)，政策紅利將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步井噴，新興產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革以放開(kāi)資本管制為基調(diào)，修法通過(guò)具備環(huán)境基礎(chǔ)。此前，經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)披露新個(gè)稅改革方案年內(nèi)有望出臺(tái)，子女教育及職業(yè)教育有望納入專(zhuān)項(xiàng)抵稅，屆時(shí)需求端教育產(chǎn)業(yè)亦將獲得提振。

教育細(xì)分領(lǐng)域亮點(diǎn)紛呈，建議精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。1）職業(yè)教育為增速最快的教育細(xì)分領(lǐng)域之一，2020年行業(yè)規(guī)模有望達(dá)1.24萬(wàn)億，職業(yè)教育獲得政策支撐，中國(guó)高科、洪濤股份等受益；2）學(xué)前教育具備創(chuàng)投孵化屬性，率先受益二胎完全放開(kāi)，市場(chǎng)整合空間巨大，威創(chuàng)股份、秀強(qiáng)股份等受益；3）留學(xué)服務(wù)受益教育消費(fèi)升級(jí)，劍指塔尖人群消費(fèi)痛點(diǎn)，保齡寶、中泰橋梁等受益。

【個(gè)股研報(bào)】

保齡寶：健康、教育雙輪驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入發(fā)展新階段

并購(gòu)新通教育開(kāi)啟健康、教育雙主業(yè)。公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)新通國(guó)際100%股權(quán)，新通出入境60%股份，杭州夏恩45%股權(quán)。交易完成后，新通國(guó)際、新通出入境、杭州夏恩均將成為保齡寶的全資子公司，保齡寶正式啟動(dòng)“大健康+教育服務(wù)”雙主業(yè)模式。

消費(fèi)升級(jí)將打開(kāi)功能糖產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間。功能糖目前尚未被市場(chǎng)廣泛認(rèn)知，但是我們判斷，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)的逐步升級(jí)、人們疾病預(yù)防意識(shí)增強(qiáng)以及功能糖市場(chǎng)培育的逐漸完成，功能糖市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)從增長(zhǎng)到快速增長(zhǎng)再到爆發(fā)式增長(zhǎng)的發(fā)展歷程，而我們認(rèn)為目前處于增長(zhǎng)到快速增長(zhǎng)的過(guò)渡階段。我們判斷，功能糖市場(chǎng)一旦打開(kāi)，保齡寶作為隱形冠軍將是最大的受益者。

配料業(yè)務(wù)模式成熟、動(dòng)物醫(yī)保板塊錦上添花：公司目前定位功能性糖配料的提供方，長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)深耕已經(jīng)建立了穩(wěn)定而長(zhǎng)期的大客戶(hù)群，一方面，功能糖產(chǎn)品通過(guò)下游客戶(hù)在食品行業(yè)得以全方位滲透，這本身也是一個(gè)借力培育市場(chǎng)的過(guò)程，為公司推廣終端品創(chuàng)造環(huán)境。另外，公司與下游客戶(hù)是一個(gè)互利共贏的關(guān)系，這也保證了公司能享受行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)版塊的切入點(diǎn)是低聚糖在飼料添加領(lǐng)域的應(yīng)用，公司目前是該領(lǐng)域的先行者，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，也是低聚糖替代抗生素趨勢(shì)形成后的最大受益者之一。

新通教育有業(yè)績(jī)有空間：一方面留學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，另外中國(guó)的家長(zhǎng)更愿意為優(yōu)質(zhì)教育支付更高的價(jià)格，也推動(dòng)了高品質(zhì)、專(zhuān)業(yè)化的國(guó)際化教育快速增長(zhǎng)，作為國(guó)內(nèi)一線(xiàn)的留學(xué)服務(wù)機(jī)構(gòu)，公司能享受到行業(yè)增長(zhǎng)的紅利。另外公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢(shì)，以及優(yōu)先登陸A股市場(chǎng)的時(shí)機(jī)優(yōu)勢(shì)，另外公司已經(jīng)構(gòu)建出完善而長(zhǎng)效的激勵(lì)機(jī)制，未來(lái)有望在行業(yè)的整合過(guò)程中占據(jù)主導(dǎo)地位。

盈利預(yù)測(cè)：不考慮并購(gòu)標(biāo)的，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.49、0.59、0.73億元，同比增速分別為20.10%、20.65%、22.39%；根據(jù)并購(gòu)標(biāo)的16到18年的對(duì)賭業(yè)績(jī)分別為1.15、1.44、1.79億元，所以預(yù)計(jì)2016年公司的業(yè)績(jī)可達(dá)到1.64億，對(duì)應(yīng)3月18日收盤(pán)價(jià)PE為59倍，對(duì)應(yīng)市值為96.11億。考慮主業(yè)的處于成長(zhǎng)期且短期內(nèi)看不到天花板和新通教育存在超預(yù)期的可能，維持對(duì)公司“買(mǎi)入”的評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：功能糖下游需求開(kāi)始攀升、新通教育行業(yè)整合順利推進(jìn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：功能糖被社會(huì)認(rèn)知速度低于預(yù)期，教育板塊市場(chǎng)開(kāi)拓不力，并購(gòu)進(jìn)展不暢。

中國(guó)高科：打開(kāi)職業(yè)教育龍頭市值成長(zhǎng)空間

10.2 億元轉(zhuǎn)讓深圳仁銳實(shí)業(yè) 75%股權(quán)， 增加當(dāng)期收益 9.9 億元。 4 月 7 日，公司公告，公司將所持孫公司深圳仁銳實(shí)業(yè) 75%股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)?4 月 6 日杭州弘庭投資發(fā)展公司通過(guò)競(jìng)價(jià)摘牌程序以 10.2 億元摘得上述股權(quán)。交易完成后，預(yù)計(jì)增加公司當(dāng)期收益 9.9 億元（含稅），我們預(yù)期將增厚稅后凈利近 7 億元。 1 月 28 日公司公告，此次轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)可獲得收益 2.8 億元（含稅），本次成交價(jià)格大幅超出市場(chǎng)預(yù)期！

職業(yè)教育需求旺盛+頂層政策催化帶動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展， 高等學(xué)歷職業(yè)教育為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供技術(shù)及人才支撐，進(jìn)入發(fā)展的“黃金時(shí)代”，具體來(lái)看， 一方面，職業(yè)教育剛性需求持續(xù)強(qiáng)化， 其將解決經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、淘汰落后產(chǎn)能進(jìn)程中所產(chǎn)生的就業(yè)缺口問(wèn)題。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)， 16-17 年僅煤炭、鋼鐵、電解鋁、水泥、玻璃五大行業(yè)將新增 300 萬(wàn)下崗工人，轉(zhuǎn)崗職業(yè)技能再培訓(xùn)勢(shì)在必行。同時(shí)今年高校畢業(yè)生高達(dá) 765 萬(wàn)，加強(qiáng)職業(yè)教育將積極化解技能與崗位不匹配的難點(diǎn)； 另一方面，政策紅利不斷釋放， 近日教育部 2016 全國(guó)職業(yè)教育與繼續(xù)教育工作會(huì)議再次召開(kāi)，明確十三五期間職業(yè)教育和繼續(xù)教育發(fā)展思路。 6 月民辦教育促進(jìn)法三審后，600 所普通高等院校轉(zhuǎn)型名單或?qū)⒙涞兀瑢W(xué)習(xí)成果認(rèn)定相關(guān)政策或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)，屆時(shí)或?qū)⑦M(jìn)一步鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本積極參與，促進(jìn)多方合作打造大型職業(yè)教育集團(tuán)，從而提高學(xué)生實(shí)操技能、緩解就業(yè)問(wèn)題。

背靠北大盡享優(yōu)質(zhì)資源，積極布局職業(yè)教育， 公司是北京大學(xué)旗下重要教育資產(chǎn)整合平臺(tái)，股東涵蓋多所 985/211 高校，致力于打造大型現(xiàn)代職業(yè)教育集團(tuán)， 其一，線(xiàn)上布局高等、職業(yè)教育， 公司先后與北大培生和韓國(guó) lumsol 合作開(kāi)發(fā)漢語(yǔ)在線(xiàn)教育平臺(tái)正式進(jìn)入教育領(lǐng)域，投資過(guò)來(lái)人打造頂你學(xué)堂、華文慕課兩大 MOOC 平臺(tái)，分享中國(guó)高等教育與職業(yè)教育改革紅利。其二，線(xiàn)下合作成立獨(dú)立學(xué)院， 公司與遵義醫(yī)學(xué)院合作承辦獨(dú)立高校，正式邁入高等教育的新征程。未來(lái)或?qū)?fù)制該模式，形成職業(yè)教育、在線(xiàn)教育、高校教育等多種成人教育業(yè)務(wù)互補(bǔ)并存的立體化業(yè)務(wù)體系，與線(xiàn)上教育實(shí)現(xiàn)共振。 本次資產(chǎn)剝離一方面將增厚當(dāng)期業(yè)績(jī)，或帶來(lái)稅后凈利近 7 億元； 另一方面進(jìn)一步表明公司轉(zhuǎn)型教育堅(jiān)定信心，為未來(lái)專(zhuān)注教育外延并購(gòu)及研發(fā)整合提供強(qiáng)有力的支持。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。 公司是北京大學(xué)旗下重要資產(chǎn)證券化平臺(tái)，教育資源稟賦優(yōu)秀。公司積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型教育戰(zhàn)略，線(xiàn)上與北大培生和韓國(guó) lumsol 合作開(kāi)發(fā)漢語(yǔ)在線(xiàn)教育平臺(tái)，投資過(guò)來(lái)人打造頂你學(xué)堂、華文慕課兩大 MOOC 平臺(tái)；線(xiàn)下與遵義醫(yī)學(xué)院合作承辦獨(dú)立高校，正式切入高等教育業(yè)務(wù)。公司本次以 10.2 億元轉(zhuǎn)讓深圳仁銳實(shí)業(yè) 75% 股權(quán)，增加當(dāng)期收益 9.9 億元（含稅），考慮本次投資收益，公司 2016 年未考慮外延并購(gòu)情況業(yè)績(jī)或?qū)⑼黄?8 億元。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 15-17 年 EPS 為 0.17 元、 1.31 元、 0.36 元，對(duì)應(yīng) PE 為 95 倍、 12 倍、 45 倍， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 17.85 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 本次交易尚需履行相關(guān)審批程序。（安信證券）

秀強(qiáng)股份：教育業(yè)務(wù)發(fā)展速度和力度是關(guān)鍵

事件：

2015 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.2 億元，較去年同期增長(zhǎng)21.83%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7415 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)84.48%；利潤(rùn)總額6981.19 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)98.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6045.02 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)65.70%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.32 元。每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅），轉(zhuǎn)增22 股。

觀(guān)點(diǎn)：

產(chǎn)品銷(xiāo)量大增，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。2015年主營(yíng)產(chǎn)品銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)26%，其中家電玻璃銷(xiāo)量為878.6萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)22.41%，國(guó)際知名的家電新客戶(hù)大批量供貨，家電玻璃產(chǎn)品供給側(cè)出現(xiàn)調(diào)整，部分小型家電玻璃生產(chǎn)企業(yè)退出供給市場(chǎng)，家電玻璃供應(yīng)商的集中度增加，使得家電玻璃銷(xiāo)量提升。光伏玻璃銷(xiāo)量為775.13萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)52.46%，光伏市場(chǎng)整體需求增加，公司加大光伏玻璃產(chǎn)品的出貨量；家居玻璃銷(xiāo)量為9.01萬(wàn)平方米，同比下降16.03%；顯示屏蓋板玻璃銷(xiāo)量為133.48萬(wàn)片，同比下降231.72%，觸摸屏蓋板玻璃市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司產(chǎn)品持續(xù)虧損，生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)。在總體銷(xiāo)量提升的情況下公司營(yíng)業(yè)收入保持較高的穩(wěn)定增速。

成本下降提升毛利率和銷(xiāo)量增長(zhǎng)及利息匯兌降低費(fèi)用率。2015年綜合毛利率為26.80%，同比提高3.25個(gè)百分點(diǎn)。公司通過(guò)精細(xì)化管理、生產(chǎn)自動(dòng)化改造以及集中采購(gòu)和原材料儲(chǔ)備，產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本得到下降，加上公司增加高端、高附加值產(chǎn)品及新產(chǎn)品的銷(xiāo)售比重，提升公司的毛利水平。2015年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.51%，同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)量的增加使得公司運(yùn)雜費(fèi)和其他費(fèi)用增加所致。管理費(fèi)用率為10.93%，同比下降0.53個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷(xiāo)量帶動(dòng)下?tīng)I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用-448.46萬(wàn)元，同比減少275.92%，主要是借款利息支出發(fā)生208.59萬(wàn)元，同比減少77.46%，以及美元匯率的上升，匯兌損益發(fā)生-244.60萬(wàn)元，較上年同期減少736.22%。

房地產(chǎn)去庫(kù)存和人民幣貶值有利于公司家電玻璃改善。2015年房地產(chǎn)銷(xiāo)售對(duì)家電需求有滯后效應(yīng)，并且2016年以來(lái)央行、財(cái)政部和國(guó)稅局等出臺(tái)非限購(gòu)城市首付比例下調(diào)，購(gòu)房契稅下調(diào)以及營(yíng)改增等相關(guān)房地產(chǎn)政策，推動(dòng)地產(chǎn)去庫(kù)存，2016年1-2月房地產(chǎn)銷(xiāo)售同比大幅增長(zhǎng)，以及人民幣貶值效應(yīng)也將對(duì)家電國(guó)內(nèi)需求和出口產(chǎn)生積極影響。還有家電產(chǎn)品的升級(jí)換代，消費(fèi)升級(jí)等，以上這些均會(huì)對(duì)公司家電玻璃的需求改善提供較好的外圍環(huán)境。公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大，市場(chǎng)占有率第一的家電玻璃深加工企業(yè)將受益較大。

布局教育產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)構(gòu)架形成。2015年公司收購(gòu)了全人教育100%股權(quán)，進(jìn)軍教育行業(yè)，公司雙輪業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)構(gòu)架形成。公司把線(xiàn)下實(shí)體幼兒園和線(xiàn)上全優(yōu)寶APP結(jié)合達(dá)到幼兒園和家長(zhǎng)及時(shí)溝通和聯(lián)系，未來(lái)規(guī)劃從幼兒園實(shí)體開(kāi)始逐步向幼兒園一體化解決方案供應(yīng)商發(fā)展。根據(jù)《國(guó)家中長(zhǎng)期教育改革和發(fā)展綱要（2010-2020）》中國(guó)0-3歲早教市場(chǎng)規(guī)模1500億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，3-6歲幼教市場(chǎng)規(guī)模2000億元，符合增長(zhǎng)率為20%，隨著二胎政策的放開(kāi)，未來(lái)增速將較以前預(yù)期的基礎(chǔ)上繼續(xù)提升，為公司教育業(yè)務(wù)的發(fā)展以及進(jìn)一步的外延式擴(kuò)張?zhí)峁V闊前景。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2016到2018年公司的每股收益0.54元、0.65元和0.78元，以收盤(pán)價(jià)40.59元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為75倍、62倍和51倍?？紤]到公司家電玻璃和光伏玻璃增長(zhǎng)較好，積極拓展教育行業(yè)，維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。