4月16日國(guó)泰君安[0.00%]任澤平團(tuán)隊(duì)發(fā)布了3月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀研報(bào),研報(bào)認(rèn)為,數(shù)據(jù)說(shuō)明經(jīng)濟(jì)回升力度較強(qiáng),預(yù)計(jì)持續(xù)到二季度末三季度初,不是小好,是中好。維持經(jīng)濟(jì)中短期W型,長(zhǎng)期L型判斷。企業(yè)盈利的改善、風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)、大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)配置的需要、潛在增量資金入市的可能以及估值在歷史低位等五大利好,將助力春季攻勢(shì)。以下為研報(bào)全文。
文:國(guó)泰君安宏觀任澤平、張慶昌、羅志恒
資料圖
不是小好,是中好——點(diǎn)評(píng)3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
事件:
1-3月全國(guó)固定資產(chǎn)投資比10.7%,高于預(yù)期0.3個(gè)百分點(diǎn),高于前值0.5個(gè)百分點(diǎn);1-3月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)6.2%,高于前值3.2個(gè)百分點(diǎn)。1-3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.3%,高于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn),高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn);3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.8%,高于預(yù)期0.9個(gè)百分點(diǎn),高于前值1個(gè)百分點(diǎn);一季度GDP同比6.7%,與預(yù)期一致,低于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
1)核心觀點(diǎn):生產(chǎn)、投資和消費(fèi)全面超市場(chǎng)預(yù)期反彈,與穩(wěn)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)投資加快、PPI改善、企業(yè)補(bǔ)庫(kù)、外需回升有關(guān)。商品房銷(xiāo)量持續(xù)放量,開(kāi)發(fā)商拿地15個(gè)月來(lái)首次轉(zhuǎn)正,地產(chǎn)投資大幅反彈,寬信用下地產(chǎn)短期有望持續(xù)。同時(shí),高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)占比提升,工業(yè)繼續(xù)向中高端邁進(jìn)。微觀水泥等數(shù)據(jù)與宏觀固投等數(shù)據(jù)、實(shí)體生產(chǎn)等數(shù)據(jù)與貨幣信貸等數(shù)據(jù)相互佐證,經(jīng)濟(jì)回升力度較強(qiáng),預(yù)計(jì)持續(xù)到二季度末三季度初,不是小好,是中好。維持經(jīng)濟(jì)中短期W型,長(zhǎng)期L型判斷。
2)三大門(mén)類(lèi)工業(yè)生產(chǎn)全面回升,主要受穩(wěn)增長(zhǎng)、出口回升、PPI環(huán)比上漲及大宗價(jià)格反彈影響。傳統(tǒng)行業(yè)生產(chǎn)回升,其中,水泥增長(zhǎng)24%,高于前值32.25;鋼材增長(zhǎng)3.3%,高于前值5.4%。中高端制造業(yè)繼續(xù)改善,比重提升。一季度高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)占規(guī)模以上工業(yè)增加值比重分別為12.1%和32.4%,分別高于2015年1.1和1.7個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降1.3%,高于前值3.5個(gè)百分點(diǎn)。
3)投資回升,主要受地產(chǎn)和基建拉動(dòng)。其中,3月制造業(yè)投資增長(zhǎng)5.7%,低于前值1.8個(gè)百分點(diǎn);基建增長(zhǎng)22%,高于前值6.3個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)9.7%,高于前值6.7個(gè)百分點(diǎn),主要受一二線(xiàn)城市投資拉動(dòng)影響,三四線(xiàn)城市仍處于去庫(kù)存中。房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)放量帶動(dòng)房地產(chǎn)投資大幅回升,拿地面積15個(gè)月來(lái)首次轉(zhuǎn)正。3月商品房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)37.7%,土地購(gòu)置面積增長(zhǎng)4.9%,高于前值24.3個(gè)百分點(diǎn)。3月基建增長(zhǎng)22%,高于前值6.3個(gè)百分點(diǎn),主要受道路運(yùn)輸、水利和公共設(shè)施管理增長(zhǎng)影響。固投到位資金增長(zhǎng)加快,主要國(guó)家預(yù)算和國(guó)內(nèi)貸款增加導(dǎo)致。
4)消費(fèi)回升,受汽車(chē)、餐飲、糧油、食品日用品及建筑裝潢影響。3月汽車(chē)增長(zhǎng)12.3%,高于前值4.6個(gè)百分點(diǎn)。餐飲糧油食品等上升,可能與物價(jià)上漲有關(guān)。建筑裝潢上升,主要受房地產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)改善影響。
5)經(jīng)濟(jì)中短期W型,長(zhǎng)期L型。一季度經(jīng)濟(jì)前低后高,與高頻數(shù)據(jù)基本吻合。微觀挖掘機(jī)、機(jī)床、水泥、螺紋鋼等數(shù)據(jù)與宏觀固投、出口數(shù)據(jù),實(shí)體生產(chǎn)消費(fèi)等數(shù)據(jù)與貨幣信貸社融等數(shù)據(jù)相互佐證。
6)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期,利好春季攻勢(shì)。近期由于DDM模型的分子企業(yè)盈利邊際改善和分母風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù),開(kāi)啟春季攻勢(shì),驅(qū)動(dòng)力來(lái)自分子企業(yè)盈利的改善、分母風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)、大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)配置的需要、潛在增量資金入市的可能以及估值在歷史低位。
貨幣社融大增,地產(chǎn)基建吸金——點(diǎn)評(píng)3月金融信貸數(shù)據(jù)
事件:中國(guó)3月新增人民幣貸款1.37萬(wàn)億元,高于預(yù)期2700億元,高于前值6434億元。中國(guó)3月社會(huì)融資規(guī)模2.34萬(wàn)億元,高于預(yù)期9400億元,高于前值1.56萬(wàn)億元。3月M2貨幣供應(yīng)同比13.4%,低于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn),高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
1)核心觀點(diǎn):信貸和社融超市場(chǎng)預(yù)期,主要受居民消費(fèi)、購(gòu)房和基建投資影響。企業(yè)債券發(fā)行加快,直接融資比重上升,表明政府鼓勵(lì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。居民政府加杠桿,企業(yè)轉(zhuǎn)移杠桿。M1-M0創(chuàng)09年以來(lái)新高,可能表明資金“脫需向?qū)崱?,?jīng)濟(jì)回升力度較強(qiáng),預(yù)計(jì)持續(xù)到二季度末三季度初,不是小好,是中好。維持經(jīng)濟(jì)中短期W型,長(zhǎng)期L型判斷。
2)信貸超市場(chǎng)預(yù)期,主要與居民消費(fèi)、購(gòu)房和基建投資有關(guān)。社零回升,居民短期信貸增加2063億元,同比多增1222億元。商品房銷(xiāo)售旺盛,居民中長(zhǎng)期貸款增加4397億元,同比多增2727億元。基建項(xiàng)目集中開(kāi)工,房企拿地投資加快,企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增加5078億元,同比多增1435億元。3月股市維穩(wěn),非銀金融機(jī)構(gòu)貸款增加468億元。從行業(yè)看,產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中長(zhǎng)期貸款首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),同比下降0.2%。
3)融資總量大幅高于預(yù)期,主要受信貸和企業(yè)債券融資上升影響。融資總量同比增速12.61%,增速比上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)。表內(nèi)信貸占比回落,其中人民幣信貸同比多增3305億元;外幣貸款9個(gè)月來(lái)首次轉(zhuǎn)正,同比多增10億元,主要受近期人民幣消費(fèi)升值影響。表外信貸占比上升,主要與票據(jù)融資大幅好轉(zhuǎn)有關(guān)。其中,承兌匯票同比多增1085億元。直接融資量比齊升,表明政府加大直接融資比重的決心。其中,企業(yè)債券同比多增5636億元。整體看,一季度社融增量達(dá)6.59萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史同期最高水平。
4)M1-M0創(chuàng)09年以來(lái)新高,主要與企業(yè)和財(cái)政存款增加有關(guān),可能表明資金“脫虛向?qū)崱?、?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。2016年以來(lái),房地產(chǎn)投資加快和基建開(kāi)工,資金周轉(zhuǎn)加速,企業(yè)定期存款轉(zhuǎn)為活期存款,財(cái)政存款增加,導(dǎo)致M1上升。企業(yè)存款同比多增1.3萬(wàn)億元,財(cái)政存款同比多增1566億元。市場(chǎng)流動(dòng)性充足,3月公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠7800億元,3月同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.09%,與上月持平,低于2015年同期1.6個(gè)百分點(diǎn)。
5)貨幣脫虛向?qū)?,利好春季攻?shì)。近期由于DDM模型的分子企業(yè)盈利邊際改善和分母風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù),開(kāi)啟春季攻勢(shì),驅(qū)動(dòng)力來(lái)自分子企業(yè)盈利的改善、分母風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)、大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)配置的需要、潛在增量資金入市的可能以及估值在歷史低位。
財(cái)政支出加快,穩(wěn)增長(zhǎng)效果顯現(xiàn)——點(diǎn)評(píng)3月財(cái)政數(shù)據(jù)
事件:3月,全國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng)7.1%,1-3月同比增長(zhǎng)6.5%,較1-2月增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。3月,全國(guó)財(cái)政支出同比增長(zhǎng)20.1%,1-3月同比增長(zhǎng)15.4%,較1-2月增速上升3.4個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
1)核心觀點(diǎn):3月財(cái)政收入增速提高,主要受益于房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資回暖帶來(lái)的稅收增幅較大,反映出經(jīng)濟(jì)回暖和價(jià)格上升。3月財(cái)政支出明顯加快,政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度明顯,基建投資力度加大。“清費(fèi)”工作取得重大進(jìn)展,非稅收入同比下降,占財(cái)政收入比重下降。社會(huì)保障和教育領(lǐng)域是財(cái)政發(fā)力的主要方向。維持經(jīng)濟(jì)中短期W型、長(zhǎng)期L型判斷。穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)度加快,有利于春季攻勢(shì)。
2)財(cái)政收入增速上升,主要受益于房地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資帶來(lái)的稅收增幅較大,反映出經(jīng)濟(jì)小周期回暖和價(jià)格上升。3月,財(cái)政收入同比增長(zhǎng)7.1%,1-3月同比增長(zhǎng)6.5%,較1-2月增速上升0.2個(gè)百分點(diǎn),比2015年增幅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。增速回升一方面受益于房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖帶來(lái)的稅收大幅增長(zhǎng)。具體來(lái)看,1-3月房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)稅增長(zhǎng)32%,建筑業(yè)營(yíng)業(yè)稅增長(zhǎng)7.5%,房地產(chǎn)企業(yè)所得稅增長(zhǎng)15.1%,契稅同比增長(zhǎng)15.4%,土地增值稅同比增長(zhǎng)19.9%。另一方面,價(jià)格的溫和上漲也促進(jìn)財(cái)政收入增速上升。
3)“清費(fèi)”取得較大進(jìn)展,稅收收入快于非稅收入增長(zhǎng),且占比提高。1-3月稅收收入同比增長(zhǎng)7.8%,占財(cái)政收入比重從2015年的82%提高到85%;非稅收入同比下降0.3%,占比從2015年18%下降為15%,表明稅制執(zhí)行更加有效,政府行為更加規(guī)范,有利于推動(dòng)供給側(cè)改革。
4)財(cái)政支出提前加快進(jìn)度,政策穩(wěn)增長(zhǎng)效果明顯。3月財(cái)政支出同比增長(zhǎng)20.1%,高于1-2月12%的增速,反映財(cái)政支出在逐漸加大力度,穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)程加快。其中,中央支出增速由1-2月的-2.1%增長(zhǎng)為3月的17%,地方支出增速由1-2月的14.9%增長(zhǎng)為20.5%。1-3月中央支出5050億元,同比增長(zhǎng)4.3%;地方支出32908億元,同比增長(zhǎng)17.4%,地方政府在穩(wěn)增長(zhǎng)中發(fā)揮出更大作用。
5)社會(huì)保障和教育領(lǐng)域是財(cái)政發(fā)力的主要方向。1-3月,社會(huì)保障和就業(yè)支出占比17.5%,支出同比增長(zhǎng)23.2%;教育支出占比15.4%,同比增長(zhǎng)23.2%;醫(yī)療衛(wèi)生與計(jì)劃生育支出占比8.4%,同比增長(zhǎng)29%;城鄉(xiāng)社區(qū)支出占比10%,增長(zhǎng)33.5%,比2015年提高22個(gè)百分點(diǎn)。
6)財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)加快,利好春季攻勢(shì)。近期由于DDM模型的分子企業(yè)盈利邊際改善和分母風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù),開(kāi)啟春季攻勢(shì),驅(qū)動(dòng)力來(lái)自分子企業(yè)盈利的改善、分母風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)、大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)配置的需要、潛在增量資金入市的可能以及估值在歷史低位。