近日，南京理工大學(xué)夏暉教授團(tuán)隊(duì)成功合成了非晶FeOOH/石墨烯復(fù)合納米片，這種新新型非晶材料將大幅降低超級(jí)電容器的成本，極大地推動(dòng)其商業(yè)化。
據(jù)科技日?qǐng)?bào)4月15日消息，一直以來(lái)，超級(jí)電容器電極材料的研究集中在納米晶材料上，但是納米晶材料的結(jié)構(gòu)很難擴(kuò)張或收縮的性質(zhì)限制了超級(jí)電容器的循環(huán)壽命和快速充放電性能。同時(shí)，納米晶材料的合成通常在高溫下進(jìn)行，大大提高了生產(chǎn)成本，并且工藝復(fù)雜，很難做到大量生產(chǎn)，極大地限制了超級(jí)電容器的廣泛推廣，目前只有少量應(yīng)用于電動(dòng)汽車(chē)中。
近幾年，科研人員開(kāi)始嘗試把非晶材料用于超級(jí)電容器的電極材料。相比于結(jié)晶材料，非晶材料的合成溫度更低，因此大大降低了電極材料的合成成本。非晶材料結(jié)構(gòu)也更加穩(wěn)定，體積可調(diào)控。然而，美中不足的是非晶材料較差的導(dǎo)電性以及較小的比表面積在一定程度上限制了超級(jí)電容性能進(jìn)一步提高。所以，研發(fā)低成本、可大量生產(chǎn)、高循環(huán)壽命以及可快速充放電的新型非晶材料是新能源儲(chǔ)能領(lǐng)域的核心科學(xué)問(wèn)題，同時(shí)也是世界超級(jí)電容器工業(yè)化生產(chǎn)的難題。
劉嘉琪和導(dǎo)師夏暉教授等成功合成的非晶FeOOH/石墨烯復(fù)合納米片，合成方法綠色環(huán)保、簡(jiǎn)單易行。該復(fù)合電極材料表現(xiàn)出優(yōu)異的超級(jí)電容性能，具有高循環(huán)使用壽命，可快速充放電。
申萬(wàn)宏源認(rèn)為，超級(jí)電容應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，在風(fēng)力發(fā)電、電動(dòng)工具和軍工等領(lǐng)域具有廣闊的發(fā)展前景，特別是在部分應(yīng)用場(chǎng)景具有非常大的性能優(yōu)勢(shì)。另外，鋰電池與超級(jí)電容組合將大大提升新能源汽車(chē)的性能，有利于進(jìn)一步推動(dòng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)測(cè)算，在電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售放量和儲(chǔ)能發(fā)展等因素推動(dòng)下，超級(jí)電容潛在需求將達(dá)百億級(jí)別。
概念股：
江海股份：超容龍頭蓄勢(shì)待發(fā)
研究機(jī)構(gòu)：東北證券日期：3月31日
事件：
公司發(fā)布2015 年年報(bào)，2015 年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.29億元，較上年同期減15.96%；營(yíng)業(yè)收入為10.91 億元，較上年同期減5.53%；基本每股收益為0.3878 元，較上年同期減15.97%。
點(diǎn)評(píng)：
研發(fā)投入費(fèi)用大幅增大，靜待超級(jí)電容市場(chǎng)爆發(fā)。報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2015 年公司的研發(fā)投入金額為6949.96 萬(wàn)元，與去年同期對(duì)比上升1827.66 萬(wàn)元，上升幅度為35.68%，主要為公司在研發(fā)新產(chǎn)品超級(jí)電容、薄膜電容及涂炭箔等領(lǐng)域的投資增加。新項(xiàng)目投入費(fèi)用影響公司短期業(yè)績(jī)，看好公司在超級(jí)電容領(lǐng)域的技術(shù)和量產(chǎn)能力積累，靜待超靜電容市場(chǎng)爆發(fā)。
超容市場(chǎng)絕對(duì)龍頭，定增彰顯發(fā)展信心。公司在超級(jí)電容方面具備完整的材料和電極生產(chǎn)工藝，超級(jí)電容產(chǎn)品性?xún)r(jià)比和國(guó)際巨頭相比都具有非常大的優(yōu)勢(shì)。超級(jí)電容將隨著能量密度的不斷提升向多個(gè)行業(yè)不斷滲透，已經(jīng)儲(chǔ)備大量意向訂單客戶(hù)的領(lǐng)域包括：電梯、工業(yè)伺服、AGV、風(fēng)電儲(chǔ)能等多個(gè)領(lǐng)域，未來(lái)逐步向電動(dòng)汽車(chē)等領(lǐng)域拓展。目前公司在風(fēng)電、AGV、電梯、智能三表，汽車(chē)行駛記錄儀等應(yīng)用領(lǐng)域開(kāi)始批量供貨，車(chē)載薄膜電容器樣品通過(guò)了相關(guān)用戶(hù)的測(cè)試認(rèn)定，產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)開(kāi)拓達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)公司在石墨烯、儲(chǔ)能電池等領(lǐng)域進(jìn)行布局，技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大。我們強(qiáng)烈看好公司在超級(jí)電容領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及量產(chǎn)和成本優(yōu)勢(shì)，公司計(jì)劃增發(fā)12 億元用于鋰離子超級(jí)電容和高壓薄膜電容器等領(lǐng)域，產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步夯實(shí)龍頭地位。
給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！我們看好公司未來(lái)在超級(jí)電容領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)估2016~2018 年EPS 為0.32/0.43/0.55 元，給予“買(mǎi)入評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示。超級(jí)電容業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
法拉電子：新能源車(chē)用薄膜電容16年仍將大幅增長(zhǎng)
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券日期：3月29日
事件：3月26日，法拉電子公布2015年報(bào)，公司2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.93億元，同比下降1.61%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3.28億元，同比增長(zhǎng)7.11%，扣非后凈利潤(rùn)3.10億元，同比增長(zhǎng)4.08%，基本每股收益1.46元。公司15年分配預(yù)案為每10股派10元（稅前）。
點(diǎn)評(píng)：
四季度收入繼續(xù)好轉(zhuǎn)，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。受新能源汽車(chē)四季度放量帶動(dòng)，公司四季度收入同比增長(zhǎng)3.88%，相比三季度繼續(xù)好轉(zhuǎn)。全年受到照明、家電等傳統(tǒng)薄膜電容應(yīng)用市場(chǎng)下滑的影響，收入略有下滑。而公司15年全年銷(xiāo)售薄膜電容器31.43億只，同比下降16.25%，表明大容量高附加值的薄膜電容在持續(xù)增加。
綜合毛利率創(chuàng)10年新高。公司電容產(chǎn)品全年毛利率達(dá)到39.48%，同比大幅增加3.5個(gè)百分點(diǎn)，處于上市以來(lái)的最好水平。一方面，15年石油價(jià)格的大幅下降使得公司原材料的成本出現(xiàn)了較大下降，另一方面新能源薄膜電容收入同比大幅增長(zhǎng)，毛利率高于傳統(tǒng)薄膜電容器。
新能源車(chē)用薄膜電容器持續(xù)增長(zhǎng)可期，公司新能源業(yè)務(wù)占比將不斷提升。公司在14年完成了增長(zhǎng)動(dòng)力的切換，新能源薄膜電容器業(yè)務(wù)成為公司最主要增長(zhǎng)動(dòng)力。15年新能源汽車(chē)的大幅放量使得公司車(chē)用薄膜電容器收入同比增長(zhǎng)3倍以上，預(yù)計(jì)收入在1.4億左右。整體新能源業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了20%以上。2016年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策力度仍然較大，根據(jù)中汽協(xié)和工信部預(yù)計(jì)，全年新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比仍將增長(zhǎng)1倍左右。公司不僅是比亞迪薄膜電容器的最大供應(yīng)商，而且同國(guó)內(nèi)主流車(chē)企都有合作，在技術(shù)服務(wù)、反應(yīng)速度、成本方面，公司都有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司的車(chē)用薄膜電容業(yè)務(wù)仍將有1倍左右增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量15GW，2016年計(jì)劃要達(dá)到15GW以上，同比基本保持穩(wěn)定，因此在光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域，公司仍具有持續(xù)的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2016年公司新能源薄膜電容器收入占比將達(dá)到30%以上。
照明和家電市場(chǎng)弱勢(shì)格局難改。2015年公司照明市場(chǎng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大下滑，主要因?yàn)長(zhǎng)ED對(duì)節(jié)能燈的替代，預(yù)計(jì)2016年仍將出現(xiàn)一定程度下滑。家電領(lǐng)域隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷(xiāo)售市場(chǎng)的回暖可能在16年出現(xiàn)一定復(fù)蘇，但力度較弱。
各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)健康，分紅率大幅上升。2015年公司三項(xiàng)費(fèi)用率保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)到了3.25億，同比增長(zhǎng)7.6%，財(cái)務(wù)非常健康。根據(jù)公司的分紅預(yù)案，15年公司現(xiàn)金分紅2.25億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的68%，同比大幅上升，稅前股息率2.65%。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.60元、1.79元、2.0元，市盈率分別為23倍、21倍、19倍，公司質(zhì)地優(yōu)良，增長(zhǎng)穩(wěn)健，確定性較高，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）照明行業(yè)大幅下滑；（2）新能源汽車(chē)推廣不達(dá)預(yù)期；（3）光伏行業(yè)裝機(jī)容量不達(dá)預(yù)期。
新宙邦：16年業(yè)績(jī)將受益于海斯福并表與電解液量?jī)r(jià)齊升
研究機(jī)構(gòu)：中原證券日期：3月26日
報(bào)告關(guān)鍵要素：
2015年，公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)受累于需求下滑和競(jìng)爭(zhēng)加劇，鋰電池化學(xué)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)以及海斯福并表致公司營(yíng)收增長(zhǎng)，且公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富。預(yù)計(jì)16年公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)略增，鋰電池化學(xué)品業(yè)績(jī)將受益于量?jī)r(jià)齊升，醫(yī)藥中間體業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司2016-17年全面攤薄后EPS分別為1.03元與1.32元，按03月21日47.26元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為46.05倍與35.81倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平較為合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
事件：
新宙邦（300037）公布2015年年報(bào)及16年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.34億元，同比增長(zhǎng)23.45%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.50億元，同比下降4.66%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.28億元，同比下降3.83%，基本每股收益0.72元，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派息3.0元（含稅）。公司預(yù)計(jì)16年一季度歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)為5084-5326萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)320-340%。
點(diǎn)評(píng)：
電解液銷(xiāo)量增長(zhǎng)及海斯福并表致公司營(yíng)收增長(zhǎng)。2015年，公司營(yíng)收9.34億元，同比增長(zhǎng)23.45%，凈利潤(rùn)1.28億元，同比下降3.83%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要是鋰電池化學(xué)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)和海斯福下半年開(kāi)始并表。
15年公司資產(chǎn)減值損失411萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)514%，其中壞賬損失340萬(wàn)元；投資凈收益438萬(wàn)元，同比下滑38.09%，主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品投資收益下降；營(yíng)業(yè)外收入729萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.20%，其中政府補(bǔ)助598萬(wàn)元。另外，公司預(yù)計(jì)16年一季度歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)為5084-5326萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)320-340%，增長(zhǎng)一方面是鋰電池化學(xué)品受益于新能源汽車(chē)市場(chǎng)的迅猛增長(zhǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，其銷(xiāo)售訂單大幅增長(zhǎng)，同時(shí)一季度子公司海斯福并表所致。
需求不足與價(jià)格下行致電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)下滑預(yù)計(jì)16年略增。公司電容器化學(xué)品包括鋁電解電容器化學(xué)品、固態(tài)高分子電容器化學(xué)品和超級(jí)電容器電解液。14年以來(lái)，公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.76億元，同比下降10.63%，營(yíng)收占比由14年的55.58%下降致15年的40.24%，業(yè)績(jī)下滑主要是全球經(jīng)濟(jì)不景氣致行業(yè)需求下降，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致產(chǎn)品價(jià)格下降。
預(yù)計(jì)16年公司電容器化學(xué)品業(yè)績(jī)略增。2016年，智能終端銷(xiāo)量增速趨緩，傳統(tǒng)液態(tài)電容器市場(chǎng)增長(zhǎng)空間有限；而工業(yè)、汽車(chē)電子、云端服務(wù)器、基站、智能充電樁等電容器市場(chǎng)需求有望實(shí)現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)。同時(shí)，公司產(chǎn)品中的鋁箔用添加劑、電解液功能改善劑、新型高壓電容器溶質(zhì)方面的應(yīng)用將有所提高，高壓大容量電容器將有一定增長(zhǎng)，但隨著石油價(jià)格維持在較低位臵及競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格也隨之下降。總體而言，預(yù)計(jì)公司16年電容器業(yè)績(jī)有望略增。
量增致鋰電池化學(xué)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)16年將受益于量?jī)r(jià)齊升。2014年以來(lái)，公司鋰電池化學(xué)品營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，15年實(shí)現(xiàn)收入3.80億元，同比增長(zhǎng)25.17%，且近年來(lái)營(yíng)收占比持續(xù)提升，15年占比為40.68%，鋰電池化學(xué)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是銷(xiāo)量增長(zhǎng)所致。15年鋰電池電解液行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司注重技術(shù)創(chuàng)新和持續(xù)深化大客戶(hù)戰(zhàn)略，如公司“鋰離子動(dòng)力電池電解液關(guān)鍵材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目獲得2015年廣東省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)區(qū)域集聚發(fā)展試點(diǎn)項(xiàng)目資金扶持，開(kāi)發(fā)并進(jìn)入了國(guó)內(nèi)外知名的動(dòng)力電池客戶(hù)供應(yīng)體系，并榮獲天津力神“優(yōu)秀供應(yīng)商”與索尼“最優(yōu)秀合作伙伴獎(jiǎng)”榮譽(yù)。
預(yù)計(jì)16年公司鋰電池化學(xué)品業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)邏輯在于量?jī)r(jià)齊升。中長(zhǎng)期而言，鋰電池增量主要在于新能源汽車(chē)和分布式儲(chǔ)能，2016年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量37.9萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)351%，預(yù)計(jì)16年將延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，保守預(yù)計(jì)全年新能源汽車(chē)產(chǎn)量將超過(guò)50萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)高增長(zhǎng)將有效帶動(dòng)鋰電池電解液需求。同時(shí)，電解液價(jià)格也有望提升，電解液成本構(gòu)成中，電解質(zhì)六氟磷酸鋰占比在40%左右，而15年下半年以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格大幅增長(zhǎng)和六氟磷酸鋰供需失衡致六氟磷酸鋰產(chǎn)品價(jià)格大幅提升，預(yù)計(jì)16年六氟磷酸鋰價(jià)格總體將維持在較高水平，為此我們預(yù)計(jì)電解液產(chǎn)品價(jià)格提升將是大概率事件。公司鋰電池化學(xué)品具備一定技術(shù)、客戶(hù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且在動(dòng)力電池領(lǐng)域已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)16年鋰電池化學(xué)品業(yè)績(jī)將受益于量?jī)r(jià)齊升。
海斯福業(yè)務(wù)并表豐富公司產(chǎn)品體系預(yù)計(jì)16年醫(yī)藥中間體業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)。2015年4月，公司收購(gòu)海斯福100%股權(quán)項(xiàng)目獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，并于15年5月20日完成股權(quán)變更，15年海斯福醫(yī)藥中間體實(shí)現(xiàn)收入1.38億元，在公司營(yíng)收中占比14.77%，海斯福并表進(jìn)一步豐富了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。就氟化工行業(yè)而言，15年受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響，全球范圍內(nèi)含氟市場(chǎng)需求顯著下降，且國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能不斷釋放，國(guó)內(nèi)氟化工行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩，且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。目前，國(guó)內(nèi)氟化工行業(yè)已步入結(jié)構(gòu)調(diào)整關(guān)鍵期，而鼓勵(lì)發(fā)展精深加工的高性能含氟化學(xué)品、含氟醫(yī)藥、含氟農(nóng)藥、高性能含氟材料市場(chǎng)前景較為樂(lè)觀(guān)，為海斯福公司差異化競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品帶來(lái)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)16年業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)。
盈利能力略降預(yù)計(jì)16年將提升。2015年，公司銷(xiāo)售毛利率為35.45%，較14年的36.03%回落0.58個(gè)百分點(diǎn)，而季度毛利率自15年一季度以來(lái)總體持續(xù)大幅提升，15年一季度為28.78%，為近年來(lái)的低
點(diǎn)，而第三季度提升至39.36%，創(chuàng)近年來(lái)的新高。具體至分項(xiàng)產(chǎn)品：電容器化學(xué)品毛利率為36.09%，同比大幅回落3.33個(gè)百分點(diǎn)；鋰離子電池化學(xué)品為31.54%，同比回落0.79個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥中間體毛利率為45.40%。公司長(zhǎng)期注重研發(fā)投入，15年研發(fā)投入7269萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)108%，在營(yíng)收中的占比提升至7.78%，2015年度公司取得國(guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)12項(xiàng)（其中1項(xiàng)在國(guó)外申請(qǐng)）；申請(qǐng)且已受理的發(fā)明專(zhuān)利50 項(xiàng)（其中申請(qǐng)12項(xiàng)PCT國(guó)際專(zhuān)利申請(qǐng)）。截至2015年底，公司申請(qǐng)且已受理的發(fā)明專(zhuān)利共有145項(xiàng)（其中12項(xiàng)在國(guó)外申請(qǐng)，25項(xiàng)PCT國(guó)際專(zhuān)利申請(qǐng)），取得國(guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)29項(xiàng)，申請(qǐng)國(guó)內(nèi)外注冊(cè)商標(biāo)45個(gè)?？傮w而言，公司注重技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)投入，15年鋰電池電解液產(chǎn)品價(jià)格有望提升，且醫(yī)藥中間體產(chǎn)品具備較高附加值，預(yù)計(jì)16年公司盈利能力有望提升。
三項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)提升預(yù)計(jì)16年有望企穩(wěn)。2010年以來(lái)，公司三項(xiàng)費(fèi)用率總體持續(xù)提升。2015年，公司三費(fèi)合計(jì)支出1.74億元，同比大幅增長(zhǎng)50.18%，對(duì)應(yīng)三項(xiàng)費(fèi)用率為18.58%，較14年的15.27%提升了3.31個(gè)百分點(diǎn)。具體至分項(xiàng)費(fèi)用：銷(xiāo)售費(fèi)用為4035萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)29.16%；管理費(fèi)用支出1.46億元，同比大幅增長(zhǎng)50.92%，主要是研發(fā)支出大幅增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-1321萬(wàn)元，而14年為-1269萬(wàn)元，其中利息收入829萬(wàn)元，匯兌損益為-694萬(wàn)元。16年公司業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年三項(xiàng)費(fèi)用率將總體企穩(wěn)。
維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2016年、2017年全面攤薄后EPS分別為1.03元與1.32元，按03月21日47.26元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為46.05倍與35.81倍。目前估值相對(duì)行業(yè)水平合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)景氣波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新能源汽車(chē)推廣不及預(yù)期。
銅峰電子：鐵牛集團(tuán)借殼注入五金電商資產(chǎn)，新團(tuán)隊(duì)開(kāi)啟外延新征程
研究機(jī)構(gòu)：中信證券日期：1月28日
投資要點(diǎn)
鐵牛集團(tuán)核心上市公司平臺(tái)。銅峰電子是位于安徽銅陵的一家薄膜電容器及其薄膜材料的生產(chǎn)廠(chǎng)商，是電子工業(yè)的基礎(chǔ)原件供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軌道交通、電網(wǎng)、新能源、家電等領(lǐng)域。由于近年來(lái)中游行業(yè)迅速擴(kuò)張，產(chǎn)品價(jià)格下降，2014 年收入6.7 億元，歸母凈虧損約8300 萬(wàn)元。公司于2015 年9 月底停牌，市值32 億元。大股東鐵牛集團(tuán)1 月公告將注入浙江永康市五金產(chǎn)業(yè)園于該上市平臺(tái)，開(kāi)始產(chǎn)業(yè)整合。
甩掉包袱，換血團(tuán)隊(duì)，大幅提高控股權(quán)。鐵牛集團(tuán)總部位于浙江永康，20多年來(lái)形成了以汽車(chē)零部件為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)群，于2011 年取得了銅峰集團(tuán)全部股權(quán)成為上市公司實(shí)際控制人。去年9 月公司領(lǐng)導(dǎo)層發(fā)生重大變動(dòng)，聘任新總經(jīng)理、董事等團(tuán)隊(duì)，醞釀轉(zhuǎn)型規(guī)劃。2015 年底公司老廠(chǎng)區(qū)被征收，收到政府土地補(bǔ)償款2.2 億元，對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)影響額為1 億元左右，順利擺脫了老產(chǎn)能的包袱。此次重組及配套募資一旦完成，鐵牛集團(tuán)對(duì)公司控股權(quán)將由16.8%提升到39%，為將來(lái)外延整合打下必要基礎(chǔ)。
借力優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資源，搭建五金電商平臺(tái)。此次借殼重組第一部分，為注入鐵牛集團(tuán)在永康市約700 畝地及相關(guān)地產(chǎn)項(xiàng)目（預(yù)計(jì)其中50%以上地產(chǎn)項(xiàng)目能在2017 年內(nèi)完成銷(xiāo)售），作價(jià)45.3 億元，鎖價(jià)5.2 元/股，業(yè)績(jī)承諾為若本次交易于2016 年實(shí)施完成，2016-18 三年凈利潤(rùn)25 億元，相當(dāng)于收購(gòu)PE 為2017 年5.4 倍，估值合理；第二部分為募集配套資金，以支持未來(lái)基于當(dāng)?shù)氐奈褰痣娚坍a(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，擬募資20 億元。五金產(chǎn)業(yè)是永康的支柱產(chǎn)業(yè)，全永康市有五金機(jī)械企業(yè)1 萬(wàn)余家，從事五金產(chǎn)業(yè)人數(shù)超過(guò)30 萬(wàn)人，1 萬(wàn)余種五金品種，五金工業(yè)產(chǎn)值占全市工業(yè)總產(chǎn)值的90%左右。2014 年線(xiàn)下五金城交易達(dá)386 億元，線(xiàn)上交易220 億元，已經(jīng)形成規(guī)模巨大的專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)業(yè)區(qū)。此次并購(gòu)該電商平臺(tái)未來(lái)有望借助當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融模式創(chuàng)造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
國(guó)開(kāi)行貸款，看好未來(lái)新材料及高端元器件發(fā)展。公司于停牌期間公告全資子公司合匯金源入選國(guó)家2015 年專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金項(xiàng)目，并由國(guó)開(kāi)行安徽分行安排2.31 億元中長(zhǎng)期優(yōu)惠利率貸款予以支持，平均年化利率1.27%，目前已收到上述款項(xiàng)，將由合肥城建投資集團(tuán)確保投入用于新材料、新能源及高端元器件研發(fā)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目建設(shè)。我們認(rèn)為，公司傳統(tǒng)的電容器及薄膜材料業(yè)務(wù)積累了良好的客戶(hù)基礎(chǔ)，此次融資完成后，有望借外延方式加速擴(kuò)張。另外，鐵牛集團(tuán)旗下的眾泰汽車(chē)近年來(lái)發(fā)展很快，我們預(yù)計(jì)公司電容器產(chǎn)品未來(lái)進(jìn)軍新能源汽車(chē)、綠色能源領(lǐng)域概率很大。
風(fēng)險(xiǎn)因素：資產(chǎn)重組不達(dá)預(yù)期，電商產(chǎn)業(yè)園業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2015 年有望扭虧，2016 年起地產(chǎn)資源開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，從項(xiàng)目周期看大部分收入將在2017 年起開(kāi)始逐個(gè)確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)2015/16/17 年EPS 分別為0.01/0.17/0.43 元，由于公司2017 年業(yè)績(jī)預(yù)期增長(zhǎng)較高，參照同類(lèi)公司小商品城、眾業(yè)達(dá)、海寧皮城，并兼顧電商產(chǎn)業(yè)園發(fā)展?jié)摿巴庋硬①?gòu)預(yù)期，給予2016/17 年平均PE 26x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.8 元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
南洋科技：鋰電池隔膜進(jìn)展順利，未來(lái)業(yè)績(jī)可期
研究機(jī)構(gòu)：中信證券日期：2月3日
事項(xiàng)：
近日南洋科技發(fā)布公告稱(chēng)，其以自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)9，000 萬(wàn)平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目”經(jīng)安裝調(diào)試完畢，樣品送主要客戶(hù)寧德新能源科技有限公司（ATL & CATL）試用后，近日，已順利通過(guò)該客戶(hù)動(dòng)力全電池評(píng)介（小試）。對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
鋰電池隔膜階段性測(cè)試順利，有望進(jìn)入鋰電池行業(yè)龍頭CATL 供應(yīng)鏈。公司宣布其動(dòng)力電池隔膜順利通過(guò)寧德新能源科技有限公司（ATL & CATL）動(dòng)力全電池評(píng)介（小試），如測(cè)試順利將有望在2016 年第二季度初期正式批量供貨。CATL 作為國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)龍頭，下游客戶(hù)為宇通客車(chē)、寶馬等全球知名企業(yè)。預(yù)計(jì)其2016 年動(dòng)力電池隔膜需求有望超1.5億平方米/年，同比增長(zhǎng)超100%，如公司二季度順利供貨，其鋰電池隔膜業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。且CATL 作為行業(yè)龍頭市場(chǎng)引領(lǐng)作用明顯，如公司最終進(jìn)入其供應(yīng)體系，有望為其產(chǎn)品后續(xù)市場(chǎng)推廣帶來(lái)利好。
新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，帶動(dòng)上游原材料濕法隔膜需求。我們預(yù)計(jì)2016 年新能源汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量增速有望超50%，動(dòng)力電池上游零部件濕法隔膜需求快速增加。主要受益于三元及高端磷酸鐵鋰電池滲透率提升。其中三元電池當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下由于客車(chē)暫緩使用政策出臺(tái)而略有降溫，但我們認(rèn)為2016 年三元電池行業(yè)滲透率仍有望提升到15%（2015 年5%），其中主要原因在于：1）新能源乘用車(chē)并無(wú)政策限制，同時(shí)受成本壓力推動(dòng)有望快速轉(zhuǎn)向三元電池；2）新能源乘用車(chē)2016 年受益于補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)及一線(xiàn)城市牌照優(yōu)惠，有望成為新能源汽車(chē)增量主體，有可能實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，帶動(dòng)三元電池需求。
2016 年預(yù)計(jì)迎來(lái)濕法隔膜供需缺口，行業(yè)毛利率維持高位，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。目前濕法隔膜仍集中在日韓廠(chǎng)商，全球出貨量居前的旭化成、東燃化學(xué)、SKI 等巨頭都以生產(chǎn)濕法隔膜為主，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能集中于干法隔膜，濕法隔膜產(chǎn)能不足。我們判斷隨著濕法隔膜需求快速增加，2016/17 年可能迎來(lái)濕法隔膜供需缺口，相較于干法隔膜的價(jià)格大幅下滑，濕法隔膜的市場(chǎng)價(jià)格仍能保持在4-5 元/平米，行業(yè)毛利率保持在50%以上。公司年產(chǎn)9000 萬(wàn)平方米鋰電池隔膜的產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)以后，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)近1 億的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
公司隔膜工藝創(chuàng)新具有成本優(yōu)勢(shì)，有望快速搶占市場(chǎng)。鋰電池隔膜按照工藝主要分為干法與濕法兩種，兩者主要區(qū)別在于隔膜成孔機(jī)理：干法采用拉伸造成缺陷成孔、濕法采用有機(jī)溶劑萃取成孔。濕法隔膜設(shè)備投資較高，但在孔隙率、力學(xué)強(qiáng)度一致性等性能上均好于干法隔膜。公司鋰電池隔膜采用創(chuàng)新性“半干半濕”工藝。其將濕法隔膜制造中的液相萃取步驟簡(jiǎn)化，預(yù)計(jì)產(chǎn)品成本可以低于現(xiàn)在市場(chǎng)上同類(lèi)競(jìng)品濕法隔膜約20%，如果其技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用，則公司未來(lái)有可能快速搶占隔膜市場(chǎng)份額，業(yè)績(jī)迅速提升。
原有業(yè)務(wù)如太陽(yáng)能背材基膜及光學(xué)膜等預(yù)計(jì)將穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司原有業(yè)務(wù)主要有太陽(yáng)能電池背材膜、光學(xué)薄膜和電容膜等，其中太陽(yáng)能電池背材膜和光學(xué)薄膜預(yù)計(jì)將成為公司穩(wěn)定利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)：1）太陽(yáng)能電池背材膜需求受益于全球光伏裝機(jī)量發(fā)展而快速增加。EPIA 預(yù)計(jì)全球2016 年新增光伏量有望接近50-60GW（2014 年約40GW），對(duì)應(yīng)太陽(yáng)能背材膜需求達(dá)12-15 萬(wàn)噸。公司目前太陽(yáng)能背材膜產(chǎn)能2.5 萬(wàn)噸，且2015 年初定向增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)5 萬(wàn)噸/年鞏固自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)2017 年投產(chǎn)；2）公司2014 年并購(gòu)東旭成進(jìn)入光學(xué)膜領(lǐng)域，目前國(guó)內(nèi)行業(yè)已處于領(lǐng)先地位，未來(lái)有望借光學(xué)膜國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)快速搶占市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電池隔膜測(cè)試進(jìn)度低于預(yù)期；新能源汽車(chē)發(fā)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司太陽(yáng)能背材膜及光學(xué)膜業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定向上，我們給予公司盈利預(yù)測(cè)2015/16/17 年EPS 為0.13/0.21/0.28 元，目前公司股價(jià)12.64 元，對(duì)應(yīng)公司PE 為96/61/46 倍。如以公司2016 年順利進(jìn)入CATL 供應(yīng)鏈測(cè)算，2016/17 年鋰電池隔膜業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)約0.4/1 億利潤(rùn)貢獻(xiàn)，對(duì)應(yīng)2016/17 年EPS 為0.27/0.44 元，公司估值PE 為47/29 倍。且后續(xù)隔膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張有望帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年利潤(rùn)復(fù)合增速有望達(dá)56%，基于PEG=1 原則，我們認(rèn)為公司合理估值為2016 年56 倍PE，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15 元。