從16Q1證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，行業(yè)景氣度低于去年一季度。經(jīng)紀(jì)方面， 16Q1市場日均股票成交金額5412億元，同比-25%;自營方面，16Q1滬深300下跌14%，遠(yuǎn)低于去年同期的上漲15%，16Q1中證全債指數(shù)上漲1.2%，略好于去年同期的0.9%;投行方面，市場股權(quán)融資額3345億元，同比39%; 券商一季度業(yè)績普降主要是受到經(jīng)紀(jì)、自營兩大業(yè)務(wù)收入下降的不利影響。
從16Q1公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，歸母綜合收益、凈利潤分別為2.1億元、2.1億元，同比分別為-65%、-70%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.10元、0.11元。綜合收益下降65%，主因歸于自營、經(jīng)紀(jì)收入下滑。
收入端：經(jīng)紀(jì)、自營收入變動(dòng)對(duì)綜合收益拖累較大
1）經(jīng)紀(jì)：收入同比下滑46%，主因歸于市場交易額下降。16Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入2.7億元，同比-46%，收入下滑主要受日均成交金額下降影響。公司16Q1末折股傭金率為0.041%，同比-30.4%;市場份額方面， 公司16Q1末折股成交金額口徑市場份額0.84%，同比下降9%。
2） 投行：收入同比下降29%，歸于股、債承銷金額下滑影響。16Q1公司實(shí)現(xiàn)投行收入2.4億元，同比下降29%，歸于股、債承銷金額下滑影響。公司報(bào)告期內(nèi)完成1單債券項(xiàng)目，主承銷金額10億元。公司目前投行項(xiàng)目仍有一定儲(chǔ)備，在審項(xiàng)目12個(gè)。
3） 自營：收入同比下滑73%，歸于報(bào)告期內(nèi)市場大幅波動(dòng)影響。16Q1公司實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入1.2億元（含可供出售類浮盈），同比-73%，歸于一季度市場大幅波動(dòng)影響。截至16Q1末公司自營資產(chǎn)226.9億元，同比增長53%
4） 信用業(yè)務(wù)：股票質(zhì)押回購規(guī)模穩(wěn)中有升，杠桿率有所下降長。16Q1公司實(shí)現(xiàn)利息收入1.9億元，同比-20%。16Q1末，公司買入返售金融資產(chǎn)余額為56.5億元，環(huán)比增長21%，考慮其中主要組成部分為股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)余額，公司股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。杠桿率方面，公司16Q1末扣除客戶保證金的權(quán)益乘數(shù)為2.27倍，較2015年末的2.47倍有所下降。
成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出下降對(duì)貢獻(xiàn)綜合收益正貢獻(xiàn)
公司16Q1新營業(yè)支出4.2億元，同比下降13%，其中主要構(gòu)成項(xiàng)目業(yè)務(wù)及管理費(fèi)3.8億元，同比下降7%，貢獻(xiàn)了綜合收益16個(gè)百分點(diǎn)的增長。
投資建議：有望受益于安徽國改預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)
行業(yè)層面，短期而言，一季報(bào)業(yè)績?cè)鏊傧禄绊懸厌尫泡^為充分，目前大型券商2016年P(guān)B 估值處于1.45倍左右的歷史低位區(qū)間，板塊整體PB 估值已臨近安全邊際;長期而言，提高直接融資比重背景下，預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展催化劑包括深港通推進(jìn)、引導(dǎo)長期資金入市等政策紅利。
公司層面，1）公司大股東國元集團(tuán)作為安徽國資重要的金控平臺(tái)，旗下?lián)碛凶C券、信托、銀行、保險(xiǎn)、小貸、典當(dāng)?shù)榷囝惤鹑谫Y產(chǎn)，同時(shí)參股安徽省股權(quán)中心、安元基金等金融機(jī)構(gòu)，金融業(yè)務(wù)牌照齊全，混業(yè)經(jīng)營能力較強(qiáng)，國元集團(tuán)混合所有制改革方案已上報(bào)省政府，公司有望受益于國改預(yù)期;2）公司2016年末PB 估值為1.56倍，在中型券商中具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。 預(yù)計(jì)國元2016-17年攤薄后每股綜合收益為0.88、1.08元，2016年末BVPS 為10.85元，對(duì)應(yīng)2016-17年P(guān)E 為19、16倍，2016年末PB 為1.56倍， 維持國元證券“買入”評(píng)級(jí)。