圣農(nóng)發(fā)展：雞價(jià)反轉(zhuǎn)助力公司業(yè)績筑底回升
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：張婧 日期：2016-05-16
1、事件
圣農(nóng)發(fā)展公布一季度季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入18.39億元，同比增加29.08%;歸母凈利潤6651.9萬元，同比增加134.12%;扣非凈利潤1423.6萬元，同比增加107.19%;稀釋EPS為0.0599元。隨著禽鏈產(chǎn)能收縮效應(yīng)顯現(xiàn)和雞價(jià)走高，公司一季度實(shí)現(xiàn)扭虧，符合預(yù)期。
2、我們的分析與判斷
肉雞價(jià)格向上，業(yè)績筑底反轉(zhuǎn)。2015年白雞鏈價(jià)格整體低迷，公司做為肉雞行業(yè)龍頭，受到景氣周期的影響，單羽虧損約為1.2元，業(yè)績筑底。
而隨著2015年1月、11月起白雞行業(yè)上游美、法兩國引種受限，祖代雞產(chǎn)能收縮逐漸向中下游傳導(dǎo)（傳導(dǎo)至凍品的時(shí)間周期約為60周），白雞行業(yè)供需缺口不斷擴(kuò)大，肉雞價(jià)格從2016年初開始持續(xù)上漲。公司一季度的出貨量約為9000萬羽，據(jù)一季度業(yè)績測(cè)算，扣除非經(jīng)營性損益（政府補(bǔ)貼5228萬元），單羽盈利約為0.16元，較2015年大幅提高，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。公司一季度凍雞的平均噸價(jià)格達(dá)到10000元以上，噸成本隨著下游玉米豆粕價(jià)格的下滑減少平均在9900元左右。預(yù)計(jì)隨著玉米豆粕價(jià)格的繼續(xù)走低和公司管理效率的提高，公司的養(yǎng)殖成本將持續(xù)下降;而隨著肉雞行業(yè)景氣傳導(dǎo)至中下游，凍雞價(jià)格將在二季度開始大幅提升，預(yù)計(jì)2016年中期公司凈利潤將達(dá)到2-2.6億（去年同期為-3.5億）。我們預(yù)計(jì)2016年公司的單羽盈利將達(dá)到2元左右，而2017年將達(dá)到3.5元。
產(chǎn)能和銷量持續(xù)擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率得到控制。公司在2013年行業(yè)底部開始建設(shè)浦城、政和項(xiàng)目，逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能，目前兩個(gè)項(xiàng)目均已建成投產(chǎn)并將進(jìn)入放量階段，帶動(dòng)公司在行業(yè)景氣上行時(shí)期提升產(chǎn)銷量，預(yù)計(jì)公司16/17年的白羽肉雞銷量將達(dá)到4.3、5億羽。2016年一季度，公司銷量同比增加37.83%，引導(dǎo)營業(yè)收入增幅達(dá)到29.08%。公司一季度的存貨周轉(zhuǎn)情況良好，營收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)為26.36次，同比增加7.73次;存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)4.98次，同比增加0.45次，體現(xiàn)公司產(chǎn)品處于健康的銷售狀態(tài)。此外，隨著2015年KKR戰(zhàn)略入主，以定增資金10億元償還建設(shè)貸款，公司2015年4季度財(cái)務(wù)費(fèi)用開始下降。報(bào)告期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少44.12%。但由于公司商超渠道的不斷發(fā)展，公司銷售費(fèi)用同比增加44.98%。
鮮美味業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，2C端業(yè)務(wù)發(fā)力。公司于2015年8月啟動(dòng)“圣農(nóng)鮮美味”業(yè)務(wù)，以縣區(qū)為單位招一級(jí)代理商（標(biāo)準(zhǔn)店），再由一級(jí)代理商自主向鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展二級(jí)代理商（1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)店能發(fā)展10多個(gè)小店），進(jìn)行深刻的渠道下沉。截至目前，鮮美味已發(fā)展到70個(gè)縣，170多個(gè)店面，業(yè)務(wù)推進(jìn)較為順利。2016年預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)2016年的目標(biāo)是發(fā)展至300個(gè)縣，1500個(gè)店面。公司圣農(nóng)鮮美味業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)將為公司拓展盈利空間。較于凍雞產(chǎn)品，公司銷售冰鮮雞提貨價(jià)格溢價(jià)達(dá)到30%，在成本不變的基礎(chǔ)上每噸銷售價(jià)格達(dá)到2000元，凍雞利潤率將得到提高。
3、投資建議
我們預(yù)計(jì)公司16/17年的凈利潤為8.65、17.3億，EPS為0.78、1.56元。我們認(rèn)為隨著凍品價(jià)格逐步上漲，公司業(yè)績將會(huì)逐漸體現(xiàn)，2017年將達(dá)到高點(diǎn)。公司在上一輪周期的高點(diǎn)2011年時(shí)，產(chǎn)能僅1.4億羽，而現(xiàn)在已經(jīng)有5億羽的產(chǎn)能，產(chǎn)能增加了250%，但公司的市值在本輪周期中僅增長了55%，具有較大向上空間，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
投資者可以對(duì)圣農(nóng)發(fā)展進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。