類別：公司研究 機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：龐琳琳，姚鍵，王穎婷 日期：2015-11-20
重大資產(chǎn)重組完成，奠定了公司成為清潔能源平臺基礎(chǔ)。公司現(xiàn)擁有35家運營生物質(zhì)電站，裝機容量達1032MW，總規(guī)劃規(guī)模達到111家，成為生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域的絕對龍頭。公司同時還擁有了風電、水電和林地資產(chǎn)，逐步實現(xiàn)公司綜合性清潔能源供應商的定位。
生物質(zhì)發(fā)電有助于解決秸稈焚燒和節(jié)能減排問題，在國家政策支持下行業(yè)將保持高速發(fā)展。我國生物質(zhì)發(fā)電裝機容量在未來五年將保持18%的年均復合增速。
生物質(zhì)電價有望上調(diào)，湖北地區(qū)已率先將上網(wǎng)電價調(diào)高11%。在《中美氣候變化聯(lián)合聲明》對減排做出承諾的要求下，以及聯(lián)合國氣候變化大會將于2015年底召開的背景下，生物質(zhì)發(fā)電的碳減排作用日益得到重視。
公司生物質(zhì)發(fā)電規(guī)模有望大增。公司電廠裝機規(guī)模大增，資產(chǎn)注入后運營電站由16座增加到35座，且正在籌劃定增以支持14座新電廠建設(shè)。公司建立的燃料收集網(wǎng)絡(luò)基本保證了燃料供應的數(shù)量和質(zhì)量。1000萬畝林業(yè)資產(chǎn)的注入也將成為燃料來源的重要補充。燃料和資金得到基本解決，預計公司電廠平均利用小時數(shù)將在2016年提升至6500小時，對應發(fā)電量約在65億千瓦時。
碳交易成為市場熱點，公司積極布局碳交易市場。目前，公司湖北的6個生物質(zhì)電廠在申請CCER，預計明年可獲得核準，后續(xù)將積極對公司其他電廠進行CCER申請。以單個30MW生物質(zhì)電廠每年12萬噸CCER計算，對應碳交易收益約200萬元，未來整體利潤增厚空間大。公司風電、水電和林地資產(chǎn)都有望申請CCER。林業(yè)資產(chǎn)的木材業(yè)務(wù)未來三年也有望貢獻較好的收益。
多方位解決資金瓶頸。公司擬非公開發(fā)行籌資50億元，用于支持項目建設(shè)，改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。另外，公司開展了多個生物質(zhì)電廠資產(chǎn)證券化項目以快速回流資金。
估值與評級：不考慮非公開發(fā)行，我們預計公司15-17年EPS分別為0.42元、0.60元、0.81元，對應PE為36、25和19倍;若公司非公開發(fā)行在2016年順利完成，預計2017年起將進一步增厚凈利潤約4.5億元，對應2016-2017年攤薄后EPS分別為0.43元和0.79元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：政策或不及預期，平均發(fā)電小時數(shù)低于預期，項目進展或低于預期。