雪浪環(huán)境研究報告：垃圾焚燒領(lǐng)域增速拐點，布局危廢催生質(zhì)變
類別：公司研究 機構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理 日期：2016-04-28
投資要點：
垃圾焚燒煙氣治理增速拐點：公司2015年煙氣凈化業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.65億元同比增長7.07%，毛利率26.99%較上年下滑2.12PCT;灰渣處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.72億元同比增長2.67%，毛利率30.80%較上年下滑2.37PCT。煙氣凈化和灰渣處理業(yè)務(wù)收入合計占比75.35%，仍為收入主要構(gòu)成。公司在鋼鐵行業(yè)2015年實現(xiàn)收入1.29億元同比下滑6.08%，毛利率34.77%較上年下滑3.81PCT;在垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)實現(xiàn)收入3.44億元同比增長45.03%迎來增速拐點（2014年增速1%），毛利率28.77%較上年增長0.52PCT。一線城市項目大型化以及中型項目三四線城市下沉下垃圾焚燒“十三五”景氣度將延續(xù)，公司市場占有率超20%龍頭地位明顯，2015年累計訂單9.8億元，20套/年募投項目全部投產(chǎn)后產(chǎn)能翻倍打破外協(xié)依賴，收入和盈利能力雙升帶來確定性高增長。
危廢帶來盈利能力質(zhì)變：公司2015年危廢處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.05億元（全部來自無錫工廢），毛利率、凈利率分別高達52.55%、27.62%！無錫工廢技項目2016年有望投產(chǎn)，帶來公司業(yè)績和綜合毛利率的進一步提升。
積極外延打造區(qū)域性危廢龍頭：政策高重視程下危廢處于黃金發(fā)展期，年處置缺口超1400億元，實際通過核準(zhǔn)的正規(guī)渠道處理率不足20%！資質(zhì)趨嚴(yán)下正規(guī)危廢處置企業(yè)市場空間巨大。公司先后通過收購無錫工廢和增資江蘇匯豐天佑（均持股51%）布局江蘇省危廢產(chǎn)業(yè)，并增資上海長盈股（持股20%）進軍上海市場。長三角地區(qū)危廢產(chǎn)量高市場集中率低，公司借力資本積極發(fā)力整合，未來有望打造區(qū)域性龍頭。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司16-17年EPS0.83、1.15元，對應(yīng)PE41、29倍。公司體量小質(zhì)地優(yōu)，增持價35.36元與現(xiàn)價仍倒掛4%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：危廢項目審批不通過;外延整合不及預(yù)期。
投資者可以對雪浪環(huán)境進行關(guān)注，從而進行有利投資。