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久立特材：收購華特鋼管70%股權，豐富產(chǎn)品結構、小幅增厚業(yè)績

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：王鶴濤 日期：2016-02-05

報告要點

事件描述

公司與自然人馮永森簽訂了《股權轉讓與增資擴股協(xié)議》，由公司以540.09萬元收購馮永森持有的湖州華特不銹鋼管有限公司出資額1050萬元的70%股權;股權轉讓后再由公司與馮永森各自對華特鋼管進行增資1118.61萬元和476.40萬元。

事件評論

收購華特鋼管70%股權，豐富產(chǎn)品結構、小幅增厚業(yè)績：本次公司收購的華特鋼管具備3000噸奧氏體不銹鋼無縫鋼管及雙相鋼不銹鋼無縫鋼管產(chǎn)能。目前華特鋼管的財務經(jīng)營狀況不容樂觀，業(yè)績虧損并且已經(jīng)資不抵債：2015年前10月，華特鋼管營業(yè)收入5441.86萬元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-378.27萬元，不僅如此，截至2015年10月31日，公司凈資產(chǎn)為-458.21萬元。按照成本重置法估算，抵扣負值凈資產(chǎn)之后，華特鋼管股權價值約為642萬元，公司以約540萬元收購其中70%，對應收購PB約為1.20倍，相比于久立特材目前3.29倍PB來說，并不算高。

此外，馮永森向久立特材作出三年業(yè)績承諾，即2016年、2017年、2018年華特鋼管扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司凈利潤不低于150萬元、280萬元、450萬元。如果華特鋼管未來三年業(yè)績總量未達到承諾標準，差額部分，馮永森會通過將其股權以1元/股的價格補償給久立特材或以現(xiàn)金方式補償給華特鋼管。

整體來看，公司在行業(yè)產(chǎn)能過剩背景下主動收購控股并增資華特鋼管有助于公司整合行業(yè)資源，同時公司與華特鋼管在客戶群體、銷售策略以及新型產(chǎn)品方面可形成優(yōu)勢互補：（1）華特鋼管下游主要分布在冷凍裝備及空氣化工等行業(yè)，公司下游主要為石油、化工、核電等領域;（2）公司以承擔大規(guī)模的國家重大項目為主，華特鋼管重點服務于批量小、訂單量小、品種規(guī)格雜的客戶;（3）華特鋼管現(xiàn)已成功開發(fā)Monel400產(chǎn)品，Monel400是一種應用于船用換熱器、海水淡化設備、鹽生產(chǎn)設備、海洋與化學加工設備等領域的耐蝕合金，下游使用環(huán)境較為苛刻，毛利率較高，未來華特鋼管有望借助公司研發(fā)平臺等進一步提升產(chǎn)品品質，為公司打造新的業(yè)績增長點。

預計公司2015、2016年EPS分別0.15元和0.26元，公司歷經(jīng)調整之后，估值分別對應為63倍、38倍，可以適當布局，維持“買入”評級。