杉杉股份年報(bào)點(diǎn)評(píng)：鋰電材料大幅放量，擬分拆專注新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：牟國(guó)洪 日期：2016-04-25
報(bào)告關(guān)鍵要素：
2015年，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要源自鋰電材料銷量大幅增長(zhǎng)，特別是正極材料業(yè)績(jī)略超預(yù)期，服裝業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整中，新能源汽車各業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)且已貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利能力下滑;凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)主要是出售寧波銀行股份所致，服裝業(yè)務(wù)如期扭虧為贏，鋰電材料凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司擬分拆服裝業(yè)務(wù)和融資租賃業(yè)務(wù)至H股上市，從而專注于新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并規(guī)劃了“動(dòng)力電池材料與能源循環(huán)和新能源汽車運(yùn)營(yíng)服務(wù)循環(huán)”的兩環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略，而定增實(shí)施也將有助于公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。預(yù)測(cè)公司16-17年全面攤薄后的EPS分別為0.98元和1.15元，按4月15日32.18元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為32.83和27.90倍。目前估值相對(duì)鋰電板塊較為合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
事件：
杉杉股份（600884）公布2015年年度報(bào)告。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.02億元，同比增長(zhǎng)17.58%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.83億元，同比大幅增長(zhǎng)112.16%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.65億元，同比大幅增長(zhǎng)90.81%;實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2.10億元，同比增長(zhǎng)62.77%，基本每股收益1.62元;利潤(rùn)分配預(yù)案為擬以資本公積（股本溢價(jià)）向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股，以盈余公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增2股;以未分配利潤(rùn)向全體股東每10股派現(xiàn)金紅利1.75元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
鋰電材料放量致?tīng)I(yíng)收大幅增長(zhǎng)。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.02億元，同比增長(zhǎng)17.58%，如剔除針織品業(yè)務(wù)2014年下半年剝離因素，營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.40%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系鋰電材料業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)所致。單季度營(yíng)收顯示：公司1-4季度營(yíng)收總體逐步增長(zhǎng)，其中第四季度營(yíng)收12.31億元，同比增長(zhǎng)39.64%，并創(chuàng)近年來(lái)的單季新高。2015年，公司資產(chǎn)減值損失7350萬(wàn)元，同比下降15.04%;營(yíng)業(yè)外收入4374萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)139.92%，其中政府補(bǔ)助3373萬(wàn)元。
銷量增長(zhǎng)致鋰電材料業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)16持續(xù)增長(zhǎng)。2015年，公司鋰電材料業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收33.98億元，同比大幅增長(zhǎng)41.66%，而營(yíng)收占比自2011年以來(lái)持續(xù)大幅提升，由11年的38.55%大幅提升至15年的78.99%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是各產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)所致，全年公司鋰電池材料合計(jì)銷售40613噸，同比大幅增長(zhǎng)46.28%，顯示產(chǎn)品均價(jià)仍有所下滑，業(yè)績(jī)和銷量大幅增長(zhǎng)主要是正極材料大幅放量所致。
正極材料持續(xù)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)16年增長(zhǎng)延續(xù)。2012年以來(lái)，公司正極材料業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2015年，公司正極材料銷量19081噸，同比大幅增長(zhǎng)58.41%，而據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)：15年全國(guó)正極材料出貨共11.29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)46.80%，公司正極材料國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比17%。受益于銷量大幅增長(zhǎng)，15年公司正極材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.16億元，同比大幅增長(zhǎng)57.66%，顯示產(chǎn)品價(jià)格總體基本持平，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要是公司新產(chǎn)品持續(xù)入市、下游客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化所致，如公司開(kāi)發(fā)了多款全球領(lǐng)先的正極材料，已用于高端3C產(chǎn)品、電動(dòng)汽車、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域。
預(yù)計(jì)16年正極材料業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)。2015年，公司在長(zhǎng)沙寧鄉(xiāng)縣投資的年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸正極材料項(xiàng)目已建成投產(chǎn)，產(chǎn)線定位于國(guó)內(nèi)外一線電池廠商，目前公司正極材料總產(chǎn)能為2.8萬(wàn)噸/年，成為全球規(guī)模最大的正極材料生產(chǎn)商。16年1月15日，杉杉能源（寧夏）有限公司正式成立，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，主要生產(chǎn)三元前驅(qū)體和動(dòng)力型鋰電三元正極材料，預(yù)計(jì)16年年底投入試生產(chǎn)。同時(shí)，為激勵(lì)管理團(tuán)隊(duì)，公司以所持甬湘投資7.5%股權(quán)為標(biāo)的向正極材料業(yè)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而正極子公司已于16年2月16日起在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，證券簡(jiǎn)稱為“杉杉能源”，證券代碼為“835930”，轉(zhuǎn)讓方式為“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”。公司正極材料已具備顯著行業(yè)地位，伴隨產(chǎn)能進(jìn)一步釋放及新產(chǎn)品入市，預(yù)計(jì)16年公司正極材料將持續(xù)受益于新能源汽車行業(yè)增長(zhǎng)。
維持“增持”投資評(píng)級(jí)。暫不考慮資股本轉(zhuǎn)贈(zèng)對(duì)公司股本攤薄的影響，預(yù)測(cè)公司2016年、2017年全面攤薄后的EPS分別為0.98元和1.15元，按4月15日32.18元收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為32.83和27.90倍。目前估值相對(duì)鋰電板塊較為合理，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;新能源汽車進(jìn)展低于預(yù)期;項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
投資者可以對(duì)杉杉股份進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。