國泰君安：資本實力大增，強(qiáng)化綜合金融服務(wù)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：丁文韜，王維逸 日期：2016-04-28
事件
國泰君安發(fā)布15年報及16年一季度報：公司15年實現(xiàn)營收376億元，同比增110%;歸母凈利潤157億元（對應(yīng)EPS2.06元/股），同增132%;歸母凈資產(chǎn)953億元（對應(yīng)BPS12.64元/股）。16年一季度實現(xiàn)營收81億元，同比增長8.54%;歸母凈利潤為24億元，同比降低16%。
投資要點
15年業(yè)績大增，16年Q1業(yè)績同比下降：公司15年業(yè)績大增，主要受益于1）完成A股上市增強(qiáng)資本實力;2）積極開拓業(yè)務(wù)提供綜合金融服務(wù)。經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、利息收入占比分別為47%、8%、6%、25%，14%。16年Q1實現(xiàn)歸母凈利24億元，同比降低16%，單季環(huán)比降低1%。一季度子公司上海證券處置所持有的海際證券66.67%股權(quán)，獲得一次性投資收益30.11億元，使得公司Q1業(yè)績遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，一季度業(yè)績下滑：公司15年股基成交額25萬億，同比上漲227%，市場份額下降至4.67%，傭金率下降至0.069%，實現(xiàn)收入176億元，同比增長160%。公司16年一季度受熔斷機(jī)制、市場低迷因素影響，股基成交額同比降幅29%。一季度實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入20.35億，同比下降38%，環(huán)比下降49%。
自營業(yè)務(wù)FICC行業(yè)領(lǐng)先，季度業(yè)績逆市上漲：公司FICC業(yè)務(wù)實力繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，權(quán)益類衍生品創(chuàng)新取得明顯進(jìn)展。15年公司自營業(yè)務(wù)債券、權(quán)益配置占比47%、13%，實現(xiàn)收入92億元，同比增長47%。16年Q1實現(xiàn)收入34億，同比增長57%。
投行業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，重點推進(jìn)再融資：15年公司投行業(yè)務(wù)收入31億，同比增速102%，規(guī)模位列行業(yè)第三。股權(quán)主承銷額同比增長93%，債券承銷規(guī)模同比增加51%。新增新三板掛牌113家，同比增長近五倍。16年Q1投行收入10億元，同比增加188%。
信用業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長：截至15年底公司融資融券余額652億元，同比增1.2%，市場占有率為5.55%。15年公司利息收入54億元，同比增152%。16年Q1利息收入11億元，同比增幅7.47%。
資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線豐富，發(fā)展勢頭良好：15年公司積極推動主動管理規(guī)模，期末集合、定向、專項管理規(guī)模分別為1031、4944、90億元，總規(guī)模列行業(yè)第4位，保持良好發(fā)展勢頭。15年全年及16年Q1分別實現(xiàn)收入22億元、6億元，同比增長96%、76%。
盈利預(yù)測及投資建議 15年公司實現(xiàn)A股上市，資本實力大幅提升。公司將繼續(xù)推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，看好公司未來綜合金融服務(wù)平臺建設(shè)。預(yù)計2016、2017、2018年凈利潤103億、107億、129億，對應(yīng)EPS1.34、1.40、1.69元。目前僅1.3倍16PB，給予估值1.8倍16PB，對應(yīng)目標(biāo)價22元/股，維持“增持”評級。