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公司披露2015年年報(bào)， 15年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.56億元（7.54% YoY），歸屬母公司股東凈利潤(rùn)12.51億元（-24.51% YoY）。 擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。

平安觀點(diǎn)：

營(yíng)增利減，業(yè)績(jī)略低預(yù)期：公司 15 年實(shí)現(xiàn)收入 136.56 億元（7.54% YoY），歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為 12.51 億元（-24.51% YoY） ， 銷售毛利率為24.9%，電聲器件、 電子配件和其他業(yè)務(wù)收入營(yíng)收占比分別 69.91%、27.88%和 2.21%， 公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。 一方面由于 15 年全球智能終端設(shè)備整體市場(chǎng)飽和、增速放緩以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響了公司業(yè)績(jī)。 另一方面， 公司 15 年研發(fā)投入為 9.73 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為 7.12%，研發(fā)投入還未轉(zhuǎn)換為實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)效益，新業(yè)務(wù)研發(fā)、市場(chǎng)推廣投入加大，導(dǎo)致費(fèi)用率上升，進(jìn)而影響公司凈利率表現(xiàn)。 公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時(shí)期， 隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

聲學(xué)產(chǎn)品升級(jí)， VR 蓄勢(shì)待發(fā)： 截止 2015 年年底，微型電聲器件及模組擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、高保真立體聲耳塞式音頻產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、智能電視配件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目建成。公司對(duì)未來(lái)聲學(xué)領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)展望為智能化、集成化，并明確提到未來(lái)將通過(guò)升級(jí)音頻 IC 芯片來(lái)提升聲學(xué)元件的功能，提供更好的用戶體驗(yàn)。同時(shí)根據(jù) ABI research 的數(shù)據(jù)，全球 VR 設(shè)備市場(chǎng)將迎來(lái)快速發(fā)展期，預(yù)計(jì)全球 VR 設(shè)備未來(lái) 5 年出貨量 CAGR 達(dá)到106%，到 2020 年出貨量達(dá)到 4300 萬(wàn)臺(tái)。公司參與設(shè)計(jì)并獨(dú)家代工Oculus VR 設(shè)備，消費(fèi)級(jí) VR 設(shè)備有望在 2016 年一季度推出，屆時(shí) VR有望成為公司重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

四大“智能”布局， 看點(diǎn)多多： 公司積極進(jìn)取， 實(shí)施“智能音響、智能可穿戴、智能娛樂(lè)、智能家居” 全方位布局， 公司 2014 年末發(fā)行 25 億元可轉(zhuǎn)債，主要投資于可穿戴設(shè)備、智能傳感器、汽車音響等項(xiàng)目，我們認(rèn)為新業(yè)務(wù)雖然短期難以產(chǎn)生現(xiàn)金流，但長(zhǎng)期前景可觀， 目前公司在微型麥克風(fēng)領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)第 1 位，在微型揚(yáng)聲器領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)第 2 位，在藍(lán)牙短距離無(wú)線產(chǎn)品、智能可穿戴電子產(chǎn)品、智能電視配件產(chǎn)品、智能家用電子游戲機(jī)配件產(chǎn)品等領(lǐng)域占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位。 15 年公司在建工程增長(zhǎng) 78.11%，主要是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)投入增加所致。公司布局的新興產(chǎn)業(yè)為公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊空間。

投資策略： 受到智能終端設(shè)備整體市場(chǎng)飽和、競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，公司 2015 年傳統(tǒng)聲學(xué)業(yè)表現(xiàn)難以恢復(fù)過(guò)去快速增長(zhǎng)，但看好公司明年受益聲學(xué)產(chǎn)品升級(jí)將帶動(dòng)基本面回暖。我們預(yù)計(jì)公司 16-18年?duì)I收分別為 171/193/213 億元， EPS 分別為 1.28/1.45/1.79 元，對(duì)應(yīng) PE 為 19/17/14 倍。相對(duì)可比公司來(lái)說(shuō)，歌爾聲學(xué)估值處于行業(yè)中偏低水平， VR 概念的火熱或?qū)楣編?lái)更多估值彈性，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。