中煤能源：近期大漲后下調(diào)評級
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：劉志成 日期：2016-03-30
2015年，中煤能源按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的凈虧損為32億人民幣，比我們預(yù)期多21%，主要是因?yàn)?季度煤化工產(chǎn)品毛利潤低于預(yù)期?？紤]到2016年產(chǎn)量目標(biāo)和自產(chǎn)煤銷量下調(diào)16-18%，我們將2016-17年凈虧損預(yù)測下調(diào)31-55%。近期H股表現(xiàn)明顯優(yōu)于大市，如果僅以煤價(jià)反彈這個(gè)催化劑來衡量，反彈幅度明顯過大了。因此，我們將H股評級下調(diào)為賣出。
支撐評級的要點(diǎn)
2月12日-3月21日，H股股價(jià)上漲42%，漲幅超出恒生國企指數(shù)的19%，主要是因?yàn)槊簝r(jià)反彈和煤炭行業(yè)供給側(cè)改革預(yù)期。但是，我們認(rèn)為考慮到公司2016年虧損預(yù)計(jì)進(jìn)一步增長，近期股價(jià)表現(xiàn)過于強(qiáng)勁。
煤價(jià)反彈從2015年11月開始，隨著煤炭需求淡季來臨和南方地區(qū)降水增多拉動(dòng)水電逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)很快就將結(jié)束。中煤能源對煤價(jià)的敏感性比同業(yè)更高，因此煤價(jià)的下跌將影響其股價(jià)表現(xiàn)。
2015年公司權(quán)益負(fù)債率達(dá)到81%，預(yù)計(jì)2016年將進(jìn)一步提高至91%。較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)使得公司很難在當(dāng)前低迷的煤炭環(huán)境下扭虧為盈。
影響評級的主要風(fēng)險(xiǎn)
煤化工業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本低于預(yù)期;
運(yùn)輸成本下降幅度超出預(yù)期。
估值
我們繼續(xù)以0.4倍2016年預(yù)期市凈率對該股估值，這是過去六個(gè)月的估值中樞，因此，我們將目標(biāo)價(jià)從2.80港幣小幅上調(diào)至2.88港幣。
A股方面，我們繼續(xù)以0.8倍2016年預(yù)期市凈率估值，我們將目標(biāo)價(jià)從4.83人民幣上調(diào)至4.85人民幣。
投資者可以對中煤能源進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。