類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券股份有限公司 研究員：徐春 日期：2016-04-15
報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
美的集團(tuán)跟蹤點(diǎn)評(píng)報(bào)告。
事件評(píng)論
渠道庫(kù)存穩(wěn)步去化，空調(diào)業(yè)務(wù)改善可期：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示公司1-2月空調(diào)內(nèi)銷同比下滑約36%，渠道去庫(kù)存仍是空調(diào)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主基調(diào);但基于公開(kāi)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)一季度公司終端零售量同比增長(zhǎng)約10%，出貨端與零售端增速差顯示渠道庫(kù)存正在穩(wěn)步去化;根據(jù)模型測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司目前空調(diào)渠道庫(kù)存約為兩個(gè)月左右，且有望在二、三季度恢復(fù)正常水平;隨著庫(kù)存去化及基數(shù)效應(yīng)，下半年空調(diào)銷量增速改善可期。冰洗持續(xù)高增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯：目前空調(diào)行業(yè)份額較為集中，但冰洗仍有一定整合空間;隨著公司進(jìn)一步發(fā)展旗艦店及電商等綜合渠道，基于自身產(chǎn)品力及品牌力保障，公司冰洗業(yè)務(wù)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)整體增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額提升可期;同時(shí)公司高端及智能產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，對(duì)冰洗業(yè)務(wù)毛利率也有帶動(dòng);此外，考慮到目前公司冰洗行業(yè)出廠價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)且有穩(wěn)步上行預(yù)期，冰洗業(yè)務(wù)全年增速確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。
“T+3”模式逐步試行，周轉(zhuǎn)率有望提升：公司此前在洗衣機(jī)事業(yè)部試行的“T+3”客戶訂單制生產(chǎn)模式目前已取得顯著效果，未來(lái)有望在其他事業(yè)部進(jìn)一步推廣;“以銷定產(chǎn)”模式下公司對(duì)經(jīng)銷商考核口徑由提貨量變?yōu)榻K端銷售量，在此影響下預(yù)計(jì)公司周轉(zhuǎn)率將得到一定提升，公司積極推進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)改造也將加速自身效率驅(qū)動(dòng);此外該模式也有望從根源上解決空調(diào)傳統(tǒng)渠道壓貨模式引發(fā)的痼疾，有利公司長(zhǎng)期發(fā)展。
智能&國(guó)際化戰(zhàn)略推進(jìn)，長(zhǎng)效激勵(lì)增強(qiáng)信心：公司積極探索機(jī)器人領(lǐng)域，有望于明年逐步推出相關(guān)工業(yè)及服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品;此外公司前期收購(gòu)東芝白電及渠道業(yè)務(wù)，我們測(cè)算預(yù)計(jì)其15財(cái)年凈利潤(rùn)虧損約4億元，對(duì)公司邊際影響較小，在公司整合推動(dòng)下東芝白電有望迅速扭虧，且其品牌、專利及渠道等資源值得重視;同時(shí)公司推出二期“合伙人”持股及面向核心管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，長(zhǎng)效激勵(lì)方案增強(qiáng)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)：隨著公司轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鏊僖琅f確定，積極進(jìn)軍機(jī)器人領(lǐng)域并進(jìn)行全球化布局體現(xiàn)公司執(zhí)行力優(yōu)勢(shì)，推廣“T+3”客戶訂單制產(chǎn)銷模式有望改善周轉(zhuǎn)效率，此外合伙人持股計(jì)劃推行完善公司長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制;我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)其16、17年EPS分別為3.43、3.94元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為8.94、7.78倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
投資者可以對(duì)美的集團(tuán)進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。