業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
三聚環(huán)保于4月19日晚間披露2016年1季報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.35億元，同比增長(zhǎng)154.75%，超過(guò)我們預(yù)期;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.03億元，同比增長(zhǎng)98.19%，基本符合我們預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
1季度新增在手訂單規(guī)?；就瘸制剑略鲇唵畏N類(lèi)多元化：公司2016年1季度在手訂單規(guī)模增長(zhǎng)21.8億元，略低于去年同期25.6億元水平，但依然保持較高水平。公司目前在手訂單已達(dá)到109.3億元，大幅超過(guò)去年同期47.2億元的水平。我們追蹤公司重大訂單發(fā)現(xiàn)，一季度實(shí)際新接訂單43.2億元，全部集中在能源綜合服務(wù)領(lǐng)域。其中合成氨類(lèi)技改項(xiàng)目占比約為56%，焦化企業(yè)技改11%，費(fèi)托合成33%。我們認(rèn)為這體現(xiàn)出公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)的逐步顯現(xiàn)，從2015年的焦化企業(yè)技改在向化肥企業(yè)技改轉(zhuǎn)移。
近期技術(shù)突破不斷，懸浮床技術(shù)具有在煉化領(lǐng)域異軍突起的潛力：公司15日公告，在鶴壁的15萬(wàn)噸重質(zhì)油，渣油精煉項(xiàng)目已連續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行2個(gè)月，懸浮床單元總轉(zhuǎn)化率96%-99%，輕油收率92%-95%，比傳統(tǒng)的煉化技術(shù)收集率提高20%以上。我們認(rèn)為，雖然項(xiàng)目在低油價(jià)下的經(jīng)濟(jì)性仍需觀(guān)察，但是在穩(wěn)定運(yùn)行上的突破無(wú)疑為大量地方煉廠(chǎng)未來(lái)原料來(lái)源的選擇提供了十分可觀(guān)的潛在方向。如果未來(lái)油價(jià)重新回到較高位置，廣大加拿大，委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油地區(qū)的重質(zhì)油將變成我國(guó)地方煉廠(chǎng)的十分合適的原油來(lái)源。
應(yīng)收賬款同步高企，我們?nèi)孕杼嵝奄Y金鏈風(fēng)險(xiǎn)：公司在1季報(bào)中也提出：“2014年-2016年1季度末，應(yīng)收賬款為18.4億，36.3億和46.7億，占總資產(chǎn)的比例分別為34.83%，35.46%和40.37%。”我們注意到，公司1季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-11億元，籌資性現(xiàn)金流6.8億元，表明公司仍需要持續(xù)保持較高杠桿水平以應(yīng)對(duì)訂單規(guī)模的擴(kuò)張。雖然目前公司下游客戶(hù)資質(zhì)仍屬較為優(yōu)質(zhì)等級(jí)，但公司仍需要控制賬期的擴(kuò)張以維持未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。
盈利調(diào)整
我們維持公司16/17年凈利潤(rùn)12.8/17.2億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS 1.66/2.22元/股。
投資建議
目前股價(jià)對(duì)應(yīng)攤薄后24.3x16PE/18.1x17PE，我們認(rèn)為對(duì)應(yīng)公司的高成長(zhǎng)性，安全邊際明顯。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。