利潤大幅增長，技術(shù)授權(quán)模式功不可沒。公司2015 年年報顯示收入37.86億元，同比下滑3.72%，歸母凈利潤1.21 億元，同比增長103.37%；EPS 0.15元。利潤分配預(yù)案為10 轉(zhuǎn)3 派0.6 元（含稅）。公司2015 年新簽合同49.7億元（不含房產(chǎn)銷售，東旭置業(yè)的鋼結(jié)構(gòu)住宅合同尚未收到定金），較上年同期增加25.60%；鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量37.37 萬噸，較上年同期下降13.07%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入6.02 億元，較上年同期增加58.64%。傳統(tǒng)鋼構(gòu)景氣偏低背景下，公司創(chuàng)新技術(shù)授權(quán)模式確認(rèn)資源使用費(fèi)收入3.16 億元，是利潤重要來源。
高毛利技術(shù)授權(quán)明顯改善利潤率及現(xiàn)金流，股權(quán)激勵致管理費(fèi)用率提高。2015 年公司毛利率23.51%，同比提高6.83 個pct，其中資源使用費(fèi)確認(rèn)毛利3.01 億元，毛利率達(dá)95.3%，占總毛利的33.8%。三項費(fèi)用率16.32%，同比提高3.66 個pct，其中銷售/管理/財務(wù)費(fèi)用率分別變動-0.01/+3.60/+0.07 個pct，管理費(fèi)用大幅增長主要由于股份支付計提約8000 萬費(fèi)用。凈利率提高1.68 個pct，為3.18%。新模式收款顯著加快，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入0.94 億元，較2014 年2.3 億元凈流出大幅改善。
技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果帶來盈利高彈性：公司通過技術(shù)授權(quán)與合作建廠方式推廣住宅產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，輸出技術(shù)和管理，已公告簽訂15 單戰(zhàn)略合作協(xié)議（今年以來5 單），涉及技術(shù)使用費(fèi)超5 億元。通過技術(shù)授權(quán)模式，公司將打破利益鏈條，直接從終端房地產(chǎn)企業(yè)入手，以幫助中小房企縮短交期，提高財務(wù)效益等優(yōu)惠吸引新的下游渠道。此外，合作方建筑公司、小型鋼構(gòu)廠和區(qū)域性中小房企，大多具有地方政府支持，吸引其共同投資能在保障房項目、商業(yè)用地審批等方面獲優(yōu)勢。除收取一次性授權(quán)費(fèi)用，公司亦將按照技術(shù)使用方建筑面積收取服務(wù)費(fèi)，合作建鋼構(gòu)廠也將分享投資收益。每單當(dāng)年可確認(rèn)3000 萬以上毛利，帶來盈利高彈性。
住宅產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)跑者，鋼管束組合體系獲市場化大單：公司是國家住宅產(chǎn)業(yè)化基地，有15 年住宅產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗，約200 項專利，其第三代住宅產(chǎn)業(yè)化技術(shù)——鋼管束組合住宅體系具有建設(shè)周期短、施工質(zhì)量優(yōu)、綜合投資省等優(yōu)勢，已通過多項實驗，并應(yīng)用在公司研發(fā)大樓、萬郡大都城等多個項目，而煙臺18 億大額訂單標(biāo)志著其市場化推廣進(jìn)程顯著加快。公司亦獲得國開發(fā)展基金投資及浙江省備案企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，未來有望在其他合作方所在省份申請企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。
投資建議：我們預(yù)測公司2016/2017 年凈利潤分別為2.4/3.3 億元，給予目標(biāo)價14.8 元，買入-A 評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，應(yīng)收賬款風(fēng)險。