類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：陳浩武 日期：2016-04-18
公司2015年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)24.9%，EPS0.84元
2015年1-12月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.5億元，同比增長(zhǎng)16.7%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.8億元，同比增長(zhǎng)24.9%，每股收益0.84元;單4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.2億元，同增27.7%，環(huán)增28.2%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.5億元，同增44.4%，環(huán)增11.3%，單季貢獻(xiàn)每股收益0.27元。利潤(rùn)分配方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
2015年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力，塑料管道行業(yè)亦受影響，步入平穩(wěn)發(fā)展期：2015年我國(guó)塑料管道生產(chǎn)量1380萬噸，同比增長(zhǎng)6.2%。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，營(yíng)收增速逐季回升，全年錄得16.7%增速，加之成本端原材料價(jià)格下降致毛利率上升，全年業(yè)績(jī)同增24.9%。
毛利率上升，期間費(fèi)用率基本持平
報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率43.8%，同比上升2.8個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為15%、7.6%、-0.2%，分別同比上升0.8、0.2、0.12個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率22.4%，同比上升1.1個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)用的上升是期間費(fèi)用增加的主因。
單4季度公司營(yíng)收同增27.7%，環(huán)升28.2%;綜合毛利率44.5%，同比上升3個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為15.6%、7.7%、-0.2%，分別同比變動(dòng)-0.8、0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率23.1%，同比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)。
PPR、PE產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)，毛利率水平提升
報(bào)告期內(nèi)公司綜合產(chǎn)品銷量14.9萬噸，同比增長(zhǎng)25.3%。分產(chǎn)品，PPR管材管件、PE管材管件、HDPE雙壁波紋管和其他產(chǎn)品（包括PB等）銷售收入同比分別變動(dòng)21.5%、10.3%、-17%和24.2%;其中，PPR和PE產(chǎn)品營(yíng)收增速均較2015上半年提升（2015上半年增速分別為17.2%、-5.6%），全年收入占比分別為52%和28.3%，毛利率分別為56.6%和32.3%，毛利率同比分別提升4.1和1.2個(gè)百分點(diǎn);綜合來看，PPR產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入的快速增長(zhǎng)與高毛利率，PE產(chǎn)品增速由跌轉(zhuǎn)升。
分區(qū)域，華東、華北、西部、其他地區(qū)銷售收入占比分別為52%、19.3%、10.4%和18.3%;華東、華北、西北地區(qū)銷售收入分別增長(zhǎng)13.3%、15.4%和16.1%，國(guó)外、華中和華南地區(qū)的銷售收入增速分別為86.3%、33.3和30.5%，目前收入占比尚小。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下公司成長(zhǎng)性持續(xù)得到驗(yàn)證，公司主營(yíng)產(chǎn)品PPR優(yōu)先受益于家裝品牌消費(fèi)升級(jí);優(yōu)秀的產(chǎn)品、“星管家”服務(wù)與扁平化的渠道結(jié)構(gòu)組成公司獨(dú)特的商業(yè)模式。原油價(jià)格底部運(yùn)行促進(jìn)成本端改善，房屋銷售及交易回暖提供需求保障，且有綜合管廊建設(shè)投資升溫等利好。公司成長(zhǎng)性確定，預(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤(rùn)增速分別為25.1%、21.9%、18%，EPS1.05、1.28、1.51元，目標(biāo)價(jià)21元，對(duì)應(yīng)16年20倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)下行，塑料管道行業(yè)需求受影響;原油價(jià)格上漲帶動(dòng)公司原材料成本上升。