龍?jiān)ㄔO(shè)PPP項(xiàng)目春暖花開(kāi) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)
PPP項(xiàng)目春暖花開(kāi)，正加速落地，鑄就波瀾壯闊大時(shí)代：當(dāng)前PPP 政策環(huán)境不斷完善，適用領(lǐng)域不斷拓寬。地方政府通過(guò)一年多政策的學(xué)習(xí)，逐步熟悉了PPP 項(xiàng)目的操作流程，并且在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)嚴(yán)峻的形勢(shì)下，各地投資行為逐漸轉(zhuǎn)為積極。 金融機(jī)構(gòu)與社會(huì)資本也意識(shí)到了PPP 推廣戰(zhàn)略窗口期的重要性，參與熱情也逐步被激發(fā)，PPP 項(xiàng)目迎來(lái)了加速落地期。通過(guò)對(duì)重點(diǎn)上市建筑公司PPP 訂單統(tǒng)計(jì)，去年四季度新簽PPP 訂單已超前三個(gè)季度之和，呈現(xiàn)逐季加速的態(tài)勢(shì)。當(dāng)前被納入財(cái)政部信息庫(kù)的PPP 項(xiàng)目已達(dá)82827 億元，其中進(jìn)入執(zhí)行階段的約為4400 億元，剩余部分預(yù)計(jì)3 年內(nèi)逐步落地，預(yù)計(jì)16/17/18 年分別落地2/2.6（YoY30%）/3.2（YoY23%）萬(wàn)億元。
PPP 王者之路，承接PPP 項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)突出。公司承接PPP 優(yōu)勢(shì)主要有：1、提前布局，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)家還未大規(guī)模推廣之前已組建團(tuán)隊(duì)，提前掌握政策動(dòng)向，主動(dòng)參與政府PPP 項(xiàng)目培訓(xùn)和咨詢，具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2、擁有國(guó)內(nèi)權(quán)威PPP 團(tuán)隊(duì)，專業(yè)能力突出。3、兼具工程建設(shè)甲乙雙方思維，對(duì)政府、施工企業(yè)、融資方等參與者了解透徹，心態(tài)開(kāi)放，立志做平臺(tái)型企業(yè)。4、融資經(jīng)驗(yàn)豐富，資金來(lái)源渠道廣。積極尋求與國(guó)內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)展開(kāi)戰(zhàn)略合作，有望繼續(xù)拓展廣闊資金來(lái)源。愿景對(duì)標(biāo)麥格理，從施工企業(yè)向金融領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，走在王者之路，想象空間極大。
PPP 訂單趨勢(shì)強(qiáng)勁，將促業(yè)績(jī)加速成長(zhǎng)：公司自去年10 月份至今，已先后中標(biāo)8個(gè)PPP 項(xiàng)目，累計(jì)金額達(dá)89 億元，基本完成去年規(guī)劃。項(xiàng)目覆蓋類型多樣，不僅涵蓋高速公路、水利工程等基建設(shè)施，還拓展到學(xué)校、會(huì)展中心等公共建筑。隨著PPP項(xiàng)目的加速落地，公司憑借著專業(yè)的 PPP 項(xiàng)目管理運(yùn)作能力，預(yù)計(jì)將持續(xù)取得積極進(jìn)展。根據(jù)去年中標(biāo)節(jié)奏，預(yù)計(jì)2016/2017 年新簽PPP 訂單將達(dá)到260/350 億元。同時(shí)PPP 項(xiàng)目分布于基建等多個(gè)領(lǐng)域，毛利率高于原房建主業(yè)，且可貢獻(xiàn)施工、投資、運(yùn)營(yíng)等更多元收益，將顯著提升公司凈利率水平，凈利率有望從1.5%提高到3%-4%。公司利用兩層杠桿以較低自有資金撬動(dòng)更多項(xiàng)目，充分放大收益，且后續(xù)施工、運(yùn)營(yíng)、投資等不同階段多類型收益疊加，將促業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
投資建議： 我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年凈利潤(rùn)分別為2.2/3.5/5.0 億元，CAGR=50.8%，三年EPS 分別為0.18/0.28/0.40 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)16/17 年P(guān)E 分別為28/20 倍，考慮到公司未來(lái)極佳的訂單趨勢(shì)以及作為 PPP 平臺(tái)型企業(yè)的巨大潛力，給予目標(biāo)價(jià)11.2 元，買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：PPP 項(xiàng)目落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)急劇下滑風(fēng)險(xiǎn)。