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贛鋒鋰業(yè)2015年報點(diǎn)評：16年全面受益鋰產(chǎn)品價格高漲
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：馬松 日期：2016-04-14
事件：4月11日贛鋒鋰業(yè)發(fā)布2015年報，公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.50億元，同比增長55.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比增長46%，扣非后凈利潤1.06億元，同比增長44.68%，基本每股收益0.34元。公司擬10轉(zhuǎn)增10股派1.5元（含稅）。
點(diǎn)評：
鋰產(chǎn)品價格上漲效應(yīng)初步體現(xiàn)。四季度公司收入環(huán)比增長50%以上，同比翻倍，自15年9月份開始的碳酸鋰及氫氧化鋰漲價帶來的業(yè)績提升初步釋放。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流達(dá)到了3.66億元，充分體現(xiàn)了公司當(dāng)前在產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢地位。
鋰產(chǎn)品毛利率持續(xù)上升，16年新增供給有限，鋰產(chǎn)品價格將保持高位。公司15年鋰產(chǎn)品全年銷售鋰產(chǎn)品折合20577噸碳酸鋰當(dāng)量，同比增長27.48%，同行業(yè)增速相當(dāng)。分類看，金屬鋰產(chǎn)品收入同比增長10%，毛利率上漲1.54個百分點(diǎn)。碳酸鋰系列產(chǎn)品收入增長42.07%，毛利率大幅上升5.28個百分至19.58%。其他鋰產(chǎn)品收入增長59.61%，氫氧化鋰是主要增長點(diǎn)。漲價后，鋰產(chǎn)品毛利率均有不同程度提升。當(dāng)前電池級碳酸鋰價格仍然維持在18萬/噸的高位，全球來看，16年新增資源供給有限，約1.5-2萬噸左右。需求端，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量16年同比仍將有約1倍增長，帶動對電池級碳酸鋰的強(qiáng)勁需求，全年需求增長在2萬噸以上，因此從供需基本面來看，電池級碳酸鋰仍然處于緊張狀態(tài)，因此電池級碳酸鋰價格將保持在16-18萬/噸的高位。公司鋰產(chǎn)品的漲價的效應(yīng)將在16年完全體現(xiàn)，業(yè)績同比增速將在3倍左右。
鋰資源布局已進(jìn)入收獲期，價值逐步釋放。公司積極進(jìn)行鋰資源收購，目前收購的江西河源鋰輝石礦已經(jīng)正式開采，全年計劃開采精礦1萬噸左右，折合1400噸碳酸鋰當(dāng)量。公司參股25%的澳大利亞RIM公司Mt Marion 鋰礦項(xiàng)目現(xiàn)處于開采前準(zhǔn)備階段，預(yù)計2016年6月正式投產(chǎn)。公司擁有Mt Marion鋰輝石礦的包銷權(quán)，下半年將正式供給公司，屆時公司的資源自給率將大大提升。
定增夯實(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司日前公告擬定增募集14.69億元，1.79億元擬投入澳大利亞RIM股權(quán)增資項(xiàng)目，5億元擬投入年產(chǎn)1.25億支18650型高容量鋰離子動力電池項(xiàng)目，3.9億元擬投入年產(chǎn)1.5萬噸電池級碳酸鋰建設(shè)項(xiàng)目，4億元擬補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。公司在加強(qiáng)資源及鋰加工環(huán)節(jié)的優(yōu)勢地位的同時，繼續(xù)推全產(chǎn)業(yè)鏈布局的戰(zhàn)略，參股新能源汽車制造企業(yè)長城華冠，產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。
維持“推薦”評級。預(yù)計15-17年EPS分別為1.13、1.36、1.63元，市盈率分別為53倍、44倍、37倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、新能源汽車推廣不達(dá)預(yù)期;2、鋰產(chǎn)品價格下跌;3、原料供應(yīng)受到影響。
康尼機(jī)電：業(yè)績符合預(yù)期，軌交門系統(tǒng)龍頭高增長仍將持續(xù)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆，周爾雙 日期：2016-04-14
投資要點(diǎn)
公司是軌道交通門系統(tǒng)行業(yè)龍頭，同時積極拓展橫向業(yè)務(wù)公司緊密圍繞“大機(jī)電”和“大交通”兩大方向開展業(yè)務(wù)。公司是軌道交通車輛門系統(tǒng)龍頭，城軌車輛門系統(tǒng)市占率達(dá)50%，鐵路干線門系統(tǒng)市占率約30%（未來隨著外門系統(tǒng)技術(shù)突破，市占率繼續(xù)提升）。公司還積極橫向拓展，已成立康尼科技（連接器+伺服系統(tǒng)），新能源（汽車線束總成），精密機(jī)械（機(jī)床），堅(jiān)持多元化發(fā)展。
收入增長26%，海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著，首破1億元公司2015年?duì)I收16.6億元（其中母公司12.6億元），同比增長26%。母公司分產(chǎn)品看，門系統(tǒng)/配件/內(nèi)部裝飾/連接器的收入分別為11/0.77/0.41/0.38億元， 占比母公司營收87%/6.1%/3.2%/3%;同比+26%/-8%/-23%/-22%/。其中，門系統(tǒng)同比+26%，由于動車組門系統(tǒng)進(jìn)口替代效果明顯，市占率提升7個百分點(diǎn)所致。值得一提的是：國外收入1億元（首破億元大關(guān)），同比+127%。公司子公司中，新能源汽車零部件持股55%，2015年實(shí)現(xiàn)收入1.3億，凈利潤0.14億元未來受益于新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)，其增長保持在100%以上?？的峋軝C(jī)械持股55%，2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1億元，高端數(shù)控機(jī)床是未來轉(zhuǎn)型方向之一。
盈利能力穩(wěn)中有升，毛利率維持在38%左右2015年毛利率38.56%，同比+0.88pct。分產(chǎn)品看，門系統(tǒng)/配件/內(nèi)部裝飾/連接器的毛利率分別為41% /45%/ 16%/40%，同比+0.56pct/-0.50pct/-6.18pct/-3.49pct。預(yù)計未來受益于動車門系統(tǒng)的進(jìn)一步替代進(jìn)口（2014年占動車門系統(tǒng)市場份額的13%，2015年達(dá)到了20%），毛利率將穩(wěn)步上升。2015年三項(xiàng)費(fèi)用率合計26%，同比+0.55pct，系研發(fā)費(fèi)用增加而管理費(fèi)用上升36%所致。
高鐵出海有望帶動新一輪投資，公司受益于高鐵行業(yè)的發(fā)展短期看，鐵路未來將繼續(xù)受政策支持，十三五國內(nèi)鐵路投資約4萬億元。中期看，2015年后規(guī)劃修1.27萬公里的城際鐵路。長期看，“高鐵走出去”將推動整個行業(yè)發(fā)展?？的嶙鳛殚T系統(tǒng)行業(yè)龍頭，具備成本優(yōu)勢（單價僅為競爭對手的40%）和技術(shù)優(yōu)勢（國內(nèi)唯一開發(fā)生產(chǎn)+自主知識產(chǎn)權(quán)），未來將迎著行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，獲得更高的市場份額。
盈利預(yù)測與投資評級：
公司業(yè)績與軌交鐵路行業(yè)景氣度相關(guān)性大，預(yù)計軌交行業(yè)未來幾年保持20%左右增長，鐵路投資保持平穩(wěn)，公司持續(xù)受益進(jìn)口替代和門系統(tǒng)進(jìn)入更換高峰期，預(yù)計門系統(tǒng)能保持30%增長。此前收購邦柯由于標(biāo)的公司業(yè)績風(fēng)險而終止，但未來外延擴(kuò)張戰(zhàn)略不會停止，預(yù)計仍將圍繞軌交、高鐵產(chǎn)業(yè)鏈和汽車零部件領(lǐng)域進(jìn)行收購。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS 為0.82，1.06，1.37元，對應(yīng)當(dāng)前股價為34，26，20倍，維持“買入”。
風(fēng)險提示：鐵路行業(yè)投資放緩，客戶集中度高。
環(huán)能科技：布局黑臭河，改善水環(huán)境
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2016-04-14
政策出臺，開啟黑臭河治理千億市場空間：雖然黑臭河對居民影響甚大，且部分地區(qū)進(jìn)行過相關(guān)的治理探索，但由于國家層面并未出臺相關(guān)的政策、規(guī)劃和技術(shù)準(zhǔn)則，使得黑臭河的治理并未在全國范圍內(nèi)展開。去年9月住建部&環(huán)保部發(fā)布《城市黑臭水體整治工作指南》，里面就黑臭河的標(biāo)準(zhǔn)、處理技術(shù)、處理規(guī)劃做了詳細(xì)的規(guī)定，隨后，財政部&環(huán)保部出臺《水污染防治專項(xiàng)資金管理辦法》重點(diǎn)支持黑臭水體的整治，各地方政府也隨即提出黑臭河治理的時間表。我們認(rèn)為指南的推出將極大利好行業(yè)的發(fā)展，打開千億市場空間，且經(jīng)過大半年的摸索期，行業(yè)訂單有望近期逐步釋放。
公司磁分離優(yōu)勢明顯，搶先布局黑臭河：環(huán)能科技的磁分離水體凈化技術(shù)具有見效快、占地面積小、投資小的特點(diǎn)，并在懸浮物（SS）、化學(xué)需氧量（COD）、總磷（TP）等水體污染物的凈化效率方面具有其自身獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢，從而成為黑臭河治理中空源截污的重要選擇。此外，環(huán)能早已在深圳、北京等地區(qū)搶先布局，隨著行業(yè)景氣度的提高，有望依靠成功的示范項(xiàng)目獲取更多訂單。
與資本共振，轉(zhuǎn)型水環(huán)境服務(wù)平臺：公司上市以來資本運(yùn)作不斷，去年6月定增并購江蘇華大100%股權(quán)，拓展污泥處理產(chǎn)業(yè)鏈;今年3月定增并購四通環(huán)境65%股權(quán)，介入水處理工程及污水廠運(yùn)營領(lǐng)域，同時還收購四川省道源環(huán)境工程設(shè)計咨詢100%股權(quán)，補(bǔ)齊工程設(shè)計及咨詢業(yè)務(wù)，目前已形成咨詢+設(shè)計+設(shè)備+工程的水處理全產(chǎn)業(yè)鏈，能很好對接市政PPP等大項(xiàng)目，市場空間倍增。此外，公司還積極與資源方（PE、北京水務(wù)、華賽、江南水務(wù)等）合作設(shè)立基金方式，形成資本與產(chǎn)業(yè)的共振，后續(xù)外延發(fā)展值得期待。
行業(yè)變化，海綿城市&黑臭河等水生態(tài)領(lǐng)域孕育大機(jī)會：過去水處理領(lǐng)域更多以污水廠建設(shè)為主，隨著環(huán)境治理思路的轉(zhuǎn)變，環(huán)境考核逐漸由總量控制轉(zhuǎn)為質(zhì)量控制，如水十條對全方位的水環(huán)境污染防治提出了具體要求，海綿城市&流域治理&黑臭河治理等將環(huán)境治理效果作為導(dǎo)向的水處理市場將成為主角，帶來新的廣闊空間。水環(huán)境治理需求的復(fù)雜化要求企業(yè)能夠提供的污水處理服務(wù)更趨多樣化和綜合化，治理難度將增大、投資金額將增加。環(huán)能科技已形成水處理全產(chǎn)業(yè)鏈，未來以磁分離技術(shù)為核心，借助上市后的資金優(yōu)勢，有望脫穎而出。
投資建議：公司磁分離技術(shù)優(yōu)勢明顯，是黑臭河治理的先驅(qū)，并依靠并購形成水處理全產(chǎn)業(yè)鏈，更好對接空間巨大的水生態(tài)治理項(xiàng)目，假設(shè)定增2016年完成，我們預(yù)計2016-2018年eps為0.68、1.14、1.68元，對應(yīng)PE為52X、31X、21X，公司管理層思路靈活，資本運(yùn)作不斷，繼續(xù)給予“買入-A”評級，6個月目標(biāo)價40元。
中體產(chǎn)業(yè)年報點(diǎn)評：體育業(yè)務(wù)碩果累累，2016充滿期待
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：齊艷莉 日期：2016-04-14
投資要點(diǎn)：
體育業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，賽事運(yùn)營碩果累累
2015年公司實(shí)現(xiàn)營收8.51億元，同比下降26.07%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7759.21萬元，同比下降24.76%，基本每股收益為0.092元/股。
整體來看，2015年公司的體育業(yè)務(wù)繼續(xù)處于欣欣向榮的發(fā)展之勢，全年體育業(yè)務(wù)整體營收為6.55億元，同比增長約為6%，整體毛利率也增加了1.15%;體育相關(guān)業(yè)務(wù)收入在全部營業(yè)收入中占比由2014年的54.08%提高到2015年的77.58%，使得公司已經(jīng)成為國內(nèi)資質(zhì)最為純正、盈利能力穩(wěn)定、成長能力持久的體育產(chǎn)業(yè)龍頭。細(xì)分項(xiàng)目來看，1、公司體育業(yè)務(wù)的重要核心賽事管理及運(yùn)營業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收2.2億元，同比增長15%，繼續(xù)顯示出強(qiáng)勁的成長性。一方面公司繼續(xù)深耕已有的北馬、環(huán)中國、美巡中國賽三大招牌賽事，另一方面公司積極的將賽事運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行橫向的復(fù)制和擴(kuò)展，并參與了2016年武漢馬拉松的運(yùn)營管理工作，優(yōu)質(zhì)賽事的持續(xù)擴(kuò)展將進(jìn)一步為公司后續(xù)高成長與強(qiáng)壁壘樹立堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2、公司體育場館運(yùn)營管理業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收1.03億元，同比增長39%，增長勢頭十分迅猛。目前公司已經(jīng)在全國范圍內(nèi)運(yùn)營佛山、九江、青海、合肥等多個場館，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)演出與民眾體育兩種模式相結(jié)合的盈利解決方案，并憑借強(qiáng)大的運(yùn)營優(yōu)勢爭取更多的場館運(yùn)營權(quán)，向智能化場館發(fā)展。3、休閑健身業(yè)務(wù)一方面繼續(xù)優(yōu)化提升“中體倍力”連鎖健身店的運(yùn)營效率，另一方面公司通過承辦奧委會“奧林匹克日長跑”、全民健身萬里行等活動覆蓋了超過100多萬人次的優(yōu)質(zhì)體育愛好者，后續(xù)對于細(xì)分人群的進(jìn)一步標(biāo)簽化開發(fā)與商業(yè)挖掘變現(xiàn)亦存在巨大的成長空間。4、體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3386萬元，利潤增長超過10%。與2015年的“體育小年”相比，2016年將是國際體育大年，里約奧運(yùn)會、歐洲杯等重量賽事紛至沓來，因此公司的體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在今年迎來爆發(fā)將是大概率事件。5、公司體育彩票業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)即開型自助終端業(yè)務(wù)，成為國內(nèi)首家通過即開型自助終端技術(shù)規(guī)范并獲得兌獎接入許可的公司，并在上海、寧波等地實(shí)現(xiàn)運(yùn)營，使得公司彩票業(yè)務(wù)在今年仍具有相當(dāng)分量的看點(diǎn)。6、體育援外業(yè)務(wù)2016年?duì)I收1.01億元，利潤率33%，繼續(xù)成為公司穩(wěn)定的利潤來源。在國家“一帶一路”政策的持續(xù)推進(jìn)下，我們認(rèn)為公司體育援外業(yè)務(wù)必將繼續(xù)受益，持續(xù)保持快速、優(yōu)質(zhì)的成長性。
此外，公司今年業(yè)績下滑主要還是受制于國內(nèi)房地產(chǎn)市場整體景氣度持續(xù)低迷所致—報告期內(nèi)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收同比下滑60%以上，使得公司整體業(yè)績相較于去年出現(xiàn)了下降。我們認(rèn)為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在今年逐步企穩(wěn)的原因有以下兩個方面：一、國家一系列有力的房地產(chǎn)去庫存優(yōu)惠政策利好整個房地產(chǎn)行業(yè)消化過剩產(chǎn)能;二、公司一直堅(jiān)持調(diào)整結(jié)構(gòu)，去化庫存，適時處置房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，及時收縮戰(zhàn)線，使得房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的下滑對公司的影響已經(jīng)呈現(xiàn)邊際遞減的態(tài)勢。因此我們總體認(rèn)為公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拖累效應(yīng)已經(jīng)基本出清，2016年開始逐步企穩(wěn)將是大概率事件。
投資評級與盈利預(yù)測
我們認(rèn)為公司多年在體育產(chǎn)業(yè)內(nèi)所積累的豐富運(yùn)營、管理經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)開始步入收獲期，同時壁壘高、可復(fù)制性強(qiáng)的特點(diǎn)將在中長期內(nèi)確保公司在國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)持續(xù)具備極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，并且穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的全面盈利能力在國內(nèi)同行業(yè)無出其右。我們繼續(xù)重申看好公司在國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展前景，預(yù)計公司2016-2018年EPS分別為0.11、0.14及0.17元/股，繼續(xù)給予“增持”的投資評級。
盛達(dá)礦業(yè)：資產(chǎn)優(yōu)異，前景可期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國元證券股份有限公司 研究員：嚴(yán)浩軍 日期：2016-04-14
事件：公司發(fā)布2015年年報，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入82，433.95萬元，較上年同期上升11.21%;主營業(yè)務(wù)毛利額65，315.98萬元，較上年同期上升9.67%。實(shí)現(xiàn)凈利潤25，926.67萬元，同比增加9.75%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.51元。
結(jié)論：公司目前在產(chǎn)礦山是國內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一。根據(jù)公司已披露方案，公司擬進(jìn)一步收購資產(chǎn)，大幅增加現(xiàn)有銀鉛鋅礦規(guī)模，提高公司銀鉛鋅產(chǎn)量，以增強(qiáng)公司的綜合競爭力。公司在積極推動產(chǎn)融結(jié)合，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大的同時，還試水新興產(chǎn)業(yè)投資，其投資的百合網(wǎng)和金橋水科均已登陸新三板。預(yù)計公司16-17年每股收益分別為0.59元、0.77元。給予增持評級。
正文：
公司目前在產(chǎn)礦山是國內(nèi)上市公司中毛利率最高的礦山之一。公司產(chǎn)品為含銀鉛精粉和鋅精粉，目前在產(chǎn)礦山為控股子公司銀都礦業(yè)擁有的內(nèi)蒙古克什克騰旗拜仁達(dá)壩銀多金屬礦。參照國家相關(guān)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，銀都礦業(yè)按單一元素計量，銀的金屬儲量達(dá)到大型礦山標(biāo)準(zhǔn);鉛的金屬儲量達(dá)到中型礦山標(biāo)準(zhǔn)，接近大型礦山標(biāo)準(zhǔn);鋅的金屬儲量達(dá)到大型礦山標(biāo)準(zhǔn)。2014年和2015年，銀都礦業(yè)的毛利率分別為80.35%、79.23%，利潤率分別為69.21%、69.41%，在上市公司里位列前茅。較強(qiáng)的盈利能力也使得公司抵御有色金屬價格波動，抗擊經(jīng)濟(jì)和市場風(fēng)險的能力更強(qiáng)。
公司擬進(jìn)一步收購資產(chǎn)，夯實(shí)主業(yè)。根據(jù)公司已披露的方案，公司擬以13. 22元/股的價格非公開發(fā)行約1.25億股收購光大礦業(yè)100%的股權(quán)（發(fā)行6124萬股購買）及赤峰金都100%的股權(quán)（發(fā)行6424萬股），同時擬采用鎖價方式向盛達(dá)集團(tuán)非公開發(fā)行不超過9491萬股股份，募集配套資金不超過12. 55億元用于發(fā)展標(biāo)的公司及上市公司的主營業(yè)務(wù)。光大礦業(yè)擁有老盤道背后探礦權(quán)和大地采礦權(quán)，赤峰金都擁有十地采礦權(quán)、白音查干采礦權(quán)、十地外圍探礦權(quán)、官地探礦權(quán)。交易完成后，公司將大幅增加現(xiàn)有銀鉛鋅礦規(guī)模，未來能夠提高公司銀鉛鋅產(chǎn)量，增強(qiáng)公司的綜合競爭力，提高公司的行業(yè)地位。
公司積極推動產(chǎn)融結(jié)合，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展壯大。2015年12月，公司出資2.8億元認(rèn)購蘭州銀行1億股股份，至此，公司共持有蘭州銀行15，500萬股，占蘭州銀行增資擴(kuò)股后總股本的3.02%。2015年6月，公司和蘭州銀行共同發(fā)起設(shè)立蘭銀金融租賃股份有限公司，公司占9%的股份。2015年9月，公司出資29，750萬元受讓盛達(dá)集團(tuán)所持中民投2.5億股股權(quán)，公司占其總股本的0.5%。此外，公司于2015年8月出資8，000萬元認(rèn)購了羽時互聯(lián)網(wǎng)1號證券投資基金的優(yōu)先級份額，預(yù)計到2016年二季度，該基金已投的車云網(wǎng)絡(luò)、因?yàn)榭萍?、梧桐世界、綠聯(lián)科技等公司將陸續(xù)登陸新三板或溢價轉(zhuǎn)讓，基金凈值將大幅度增長。
順應(yīng)時代發(fā)展，試水新興產(chǎn)業(yè)投資。公司出資8，000萬元參股百合網(wǎng)，占其總股本的5.13%。百合網(wǎng)是國內(nèi)排名第二的婚戀網(wǎng)站， 已于2015年11月20日正式登陸新三板。2015年6月，公司出資2，772萬元，以7.20元/股的價格參股金橋水科，占其總股本的6.38%。金橋水科是西北的水處理專家，已于2015年7月29日登陸新三板。
發(fā)展前景依然看好。當(dāng)前包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)放緩，使得礦業(yè)企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力。然而從長期發(fā)展看，作為工業(yè)基礎(chǔ)的貴金屬、有色金屬行業(yè)，需求前景仍然比較廣闊。未來幾年，公司計劃依托豐富的礦產(chǎn)資源儲備，穩(wěn)中求進(jìn)。同時，適時推進(jìn)外延式并購，實(shí)現(xiàn)公司跨越式發(fā)展。預(yù)計公司16-17年每股收益分別為0.59元、0.77元。給予增持評級。
長安汽車：銷量和盈利增長穩(wěn)健，估值具有吸引力，恢復(fù)A股評級并評為買入
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：楊一朋，丁妤倩 日期：2016-04-14
建議理由。
1） 銷量強(qiáng)勁增長：我們預(yù)計2016年銷量增長16%，得益于自主品牌CS15/95 SUV的推出以及福特合資品牌銳界/金牛座的較大貢獻(xiàn)，我們的預(yù)測高于公司指引的增長6.7%（含聯(lián)營公司江鈴），并推動每股盈利增長29%。2） 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：預(yù)計2016年SUV 銷量占比從2015年的38%升至41%，從而使毛利率提高30個基點(diǎn)。
3） 估值具有吸引力：由于長安汽車A 股當(dāng)前對應(yīng)5.9倍的2016年預(yù)期市盈率，在A股汽車企業(yè)中處于較最低水平，我們重申對該股的買入評級以及人民幣18.18元的目標(biāo)價格（隱含11%的上行空間，而我們所覆蓋股票的均值為-14.9%）。我們重申對長安汽車B 股的中性評級，以及15.44港元的目標(biāo)價格（上行空間13%），原因在于潛在的深港通機(jī)制會將部分海外投資者引向A 股（因流動性更好）。
推動因素。
1） 2016年上半年銷量同比增長強(qiáng)勁（一季度同比增長11.5%），尤其是福特，得益于較低的比較基數(shù)（與2015年四季度26.8萬輛的銷量相比，長安福特2015年一季度/二季度批發(fā)銷量較低，分別為21.9萬輛/21萬輛;福特銳界/金牛座的銷量貢獻(xiàn)主要是從2015年四季度開始的）。2） 2015年四季度/2016年一季度盈利強(qiáng)勁（2015年業(yè)績將于4月18日發(fā)布）：高華預(yù)測為人民幣29億元/32億元，同比增長37%/26%（2015年四季度的高華盈利預(yù)測位于公司指引區(qū)間的中點(diǎn)）。3） 股息收益率持續(xù)增長，假設(shè)派息率逐步提高，為30%/40%/45%，預(yù)計2015-17年長安A 的股息收益率將達(dá)到4%/7%/7%。
估值。
長安汽車A 股/B 股在3月2日停牌后（因其擬縮減2015年4月宣布的定向增發(fā)計劃的規(guī)模;我們隨后暫停了對該股的評級）已于3月31日復(fù)牌。我們維持對長安A股/B 股的預(yù)測，以及基于2016年預(yù)期市凈率與2016-18年預(yù)期凈資產(chǎn)回報率均值的12個月目標(biāo)價格人民幣18.18元/15.44港元。長安A 股/B 股當(dāng)前股價對應(yīng)6.2倍/4.3倍的2016年預(yù)期市盈率，而我們覆蓋的A/H 汽車股的均值分別為11.4倍/12.5倍。
我們認(rèn)為市場已經(jīng)計入了對B 股的流動性折讓，因?yàn)殚L安B 股的估值倍數(shù)相對較低。
主要風(fēng)險。
整體市場走軟;長安自主品牌和福特合資品牌銷量/價格/毛利率下降/上升;營銷費(fèi)用/經(jīng)銷商返利上升/下降。
投資者可以對上述6只黑馬股進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。
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