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泰豪科技 600590

　　研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：黃守宏 撰寫日期：2016-04-13

　　事件：公司公布2015年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.88億元，同比增長19.43%，歸屬于母公司凈利潤8600.1萬元，同比增長46.77%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額2.79億元，EPS0.13元，ROE3.33%。同時(shí)公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8元（含稅）。

　　軍工裝備與智能電力收入穩(wěn)步增長：2015年度，公司集中資源發(fā)展智能電力與軍工裝備業(yè)務(wù)，電源產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)的增長、海德馨公司業(yè)務(wù)的并入以及通信指揮系統(tǒng)產(chǎn)品訂單的增加，助力軍工裝備與智能電力兩大核心業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，同比分別上升24.42%、21.73%。

　　毛利率略有下降，期間費(fèi)用控制良好：公司2015年度業(yè)務(wù)毛利率為15.49%，比去年下滑1.64個(gè)pct，主要系智能電力分銷業(yè)務(wù)占比增加以及軍工裝備業(yè)務(wù)競爭性采購增加所致，但分銷模式同時(shí)也為公司收入帶來增長;公司期間費(fèi)用率11.6%，同比下降個(gè)2.78pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.47/0.77/0.15個(gè)pct。

　　內(nèi)部整合，構(gòu)建軍工資產(chǎn)大平臺：自2013年底開始，公司便開始逐步精簡整合上市平臺中多項(xiàng)盈利能力下滑的業(yè)務(wù)。2015年，為整合軍工業(yè)務(wù)平臺，公司將“泰豪通信車輛”、“吉美樂電源”、“江西三波電機(jī)”及“長春泰豪電子裝備”4家軍工企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給“泰豪軍工”，顯示出公司將優(yōu)勢資源逐步注入豪泰軍工的戰(zhàn)略舉措。2015年8月，公司公告顯示三波電機(jī)中標(biāo)“總裝備部通用裝備保障部2015年度通用裝備修理共用設(shè)備器材采購項(xiàng)目”，已為泰豪軍工貢獻(xiàn)訂單，中標(biāo)金額7768.9萬元。通過對盈利疲弱業(yè)務(wù)的精簡整合，公司將泰豪軍工整合成軍工資產(chǎn)的綜合平臺，進(jìn)一步明晰主業(yè)發(fā)展方向，提升內(nèi)部運(yùn)營效率。

　　外延并購，完善智能電力布局：公司2015年公告以現(xiàn)金收購了海德馨31%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司合?jì)持有海德馨51%股權(quán)。作為中國領(lǐng)先的移動(dòng)應(yīng)急電源車方案專項(xiàng)服務(wù)商，以電源車輛改裝生產(chǎn)為主導(dǎo)，向應(yīng)急專業(yè)車輛改裝延伸，盈利能力良好，2015年度，海德馨凈利潤同比增長41.75%，貢獻(xiàn)的投資收益占公司凈利潤比重達(dá)到21.58%。

　　收購?fù)瓿珊?，公司希望將其打造成為專業(yè)的應(yīng)急產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地。

　　同時(shí)公司完成發(fā)行股份購買博轅信息95.22%的股權(quán)事宜，作為電力行業(yè)的綜合IT技術(shù)服務(wù)提供商，博轅信息在電力運(yùn)維服務(wù)、資產(chǎn)大數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，與博轅信息的整合，將強(qiáng)化電網(wǎng)客戶對公司產(chǎn)品和服務(wù)的粘性，借助電力改革的契機(jī)，公司將迎來智能電力產(chǎn)業(yè)新的發(fā)展機(jī)遇。博轅信息承諾2015-2017年扣非歸母凈利潤分別為3，500、5，500、7，150萬元另外，公司還通過全資BVI子公司泰豪國際投資收購萊福士100%的股權(quán)，萊福士主營智能中高壓開關(guān)元件產(chǎn)品及成套設(shè)備，該項(xiàng)股權(quán)投資將提高公司配電業(yè)務(wù)的核心競爭力及持續(xù)盈利能力。

　　在公司傳統(tǒng)主營電力軟件方面，因行業(yè)小，集中度及利潤水平高，已形成夾縫市場，省調(diào)與地調(diào)市場上，公司公告稱其與國電南瑞兩者市占率相加達(dá)到70%。技術(shù)密集的軟件產(chǎn)品為行業(yè)形成有效壁壘，在未來一段時(shí)間內(nèi)，公司該部分業(yè)務(wù)的盈利較有保障。

　　通過上述資源整合，公司的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋電力軟件、智能配電產(chǎn)品及智能應(yīng)急電源業(yè)務(wù)，形成起較為完善智能電力的產(chǎn)品線。

　　員工持股計(jì)劃完成，體現(xiàn)強(qiáng)勁增長預(yù)期：目前公司已完成第一期員工持股計(jì)劃（持有均價(jià)14.78元/股），部分董事、高管認(rèn)購份額占比約20%，激勵(lì)員工的同時(shí)，也體現(xiàn)出管理層對公司未來業(yè)績增長強(qiáng)勁的良好預(yù)期。

　　投資建議：我們看好民參軍與電改背景下，公司的未來發(fā)展，并結(jié)合收購博轅信息的業(yè)績承諾，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.25元、0.33元、0.39元，給予“買入-A”投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)21元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：配電網(wǎng)建設(shè)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)，軍工業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)