權(quán)威人士對經(jīng)濟走勢“L”型定調(diào)，扭轉(zhuǎn)了4月份基本面施壓債市的局面，9日，國債期現(xiàn)貨市場雙雙大漲，現(xiàn)券收益率大幅走低，市場樂觀情緒明顯升溫。市場人士指出，在4月調(diào)整消化經(jīng)濟樂觀預期等諸多因素后，近期一些不利因素相繼出現(xiàn)邊際上的利好變化，為債券市場上演修復性行情提供了動力。短期看，利率下行走勢有望延續(xù)，前期調(diào)整較多的政策債、高等級信用債修復動力更足，但貨幣政策趨中性的跡象明顯，往下貨幣市場利率的約束將逐漸顯現(xiàn)，對利率下行空間也不能期望過高。
債券期現(xiàn)貨聯(lián)袂大漲
9日，風險資產(chǎn)普跌，而債券期現(xiàn)貨市場大漲，大類資產(chǎn)的反差，折射出了市場風險偏好的變化。
昨日國債期貨市場各合約全線收高，其中，10年期國債期貨主力合約T1606收盤報100.245元，漲0.36元或0.36%，成交9929手。5年期國債期貨主力合約TF1606收盤報101.13元，漲0.215元或0.21%，成交5809手。當日，交投日趨活躍的10年期國債期貨次季合約T1609大漲0.71%，在各合約中漲幅居首，亦創(chuàng)下該合約今年以來的最大漲幅。
9日，債券現(xiàn)貨行情與期貨市場形成共振。Wind監(jiān)控數(shù)據(jù)顯示，9日，中長期限利率債收益率全面走低。其中，10年期國債收益率下行約1bp，3-7年國債收益率下行3-7bp不等，3-10年國開債收益率單日下行多達6-12bp，3年和5年期非國開債收益率亦下行7-8bp。與此同時，信用市場情緒已呈現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的跡象，3至7年的AA、AA-等中低等級信用債收益率全面大幅回落，部分品種下行達數(shù)十個基點。
與之形成對比的是，9日，商品、股票等風險資產(chǎn)表現(xiàn)暗淡，化工品期貨普跌，螺紋鋼、熱軋卷板等前期風生水起的金屬類期貨跌停。同日，A股市場繼續(xù)深幅調(diào)整，上證指數(shù)收盤再跌2.79%，兩個交易日跌去5.53%。固收資產(chǎn)與風險資產(chǎn)一起一落，折射出市場風險偏好顯著降溫。
增長預期再次面臨糾偏
如果說4月PMI數(shù)據(jù)為樂觀經(jīng)濟預期糾偏埋下伏筆，那么4月外貿(mào)數(shù)據(jù)的回落，以及權(quán)威人士對經(jīng)濟增長形勢的定調(diào)，則基本消除了基本面對債券市場的階段不利影響，在債券市場經(jīng)歷前期大幅調(diào)整后，更成為了邊際上的利好因素。
海關(guān)總署8日公布的數(shù)據(jù)顯示，以美元計價，4月我國出口下降1.8%，低于預期的下降0.7%和前值的增長11.5%；進口同比下降10.9%，預期則為下降4.1%，前值為下降7.6%。主要貿(mào)易伙伴中，4月份中國對歐洲、對美國、對日本出口增速均較上月出現(xiàn)大幅度的下滑。
進出口數(shù)據(jù)拉開了4月份主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布的序幕，雖然這才是開始，但結(jié)合月初披露的4月PMI數(shù)據(jù)以及地產(chǎn)銷售、發(fā)電耗煤等高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟復蘇已現(xiàn)疲態(tài)，至少說，3月份經(jīng)濟顯露出的強勁復蘇態(tài)勢很難得到延續(xù)。
值得注意的是，5月9日，人民日報刊登對權(quán)威人士的訪談文章，文章指出，“我國經(jīng)濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢”，“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的?！?/p>
3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期，是4月債券市場全面調(diào)整的主要推手之一，眼下經(jīng)濟增長預期再次面臨向下修正，加上權(quán)威人士對經(jīng)濟增長中期“L型”的定調(diào)，對債券市場無疑是邊際利好因素。當然，這對風險資產(chǎn)的沖擊也是顯而易見的，市場對經(jīng)濟增長預期的再次調(diào)整，恰好解釋了昨日固收資產(chǎn)與風險資產(chǎn)之間走勢的分化。
利率下行空間料有限
不光是經(jīng)濟基本面、大類資產(chǎn)輪動等方面，近期貨幣流動性亦呈回暖之勢，減輕了信用債系統(tǒng)性的去杠桿壓力，對債券市場也可謂是邊際上的積極變化?？梢钥吹剑陔S著利率債企穩(wěn)，信用債的調(diào)整壓力也有所減輕，部分中低等級債券也出現(xiàn)了反彈，機構(gòu)集中止損及贖回告一段落，市場系統(tǒng)性調(diào)整風險明顯趨緩。
市場人士指出，4月調(diào)整提升了債券市場安全邊際，在3月超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)刺激下，部分債券甚至有矯枉過正之嫌，眼下多種不利因素對債券市場的負面影響逐漸消退，債市修復性行情得以延續(xù)，前期一些調(diào)整較大的政策債、優(yōu)質(zhì)信用債反彈動力更足。
市場人士進一步指出，中長期看，如果經(jīng)濟“L”型持續(xù)時間較長，則債券利率風險可控，在理財機構(gòu)負債成本下行、配置壓力依然很大的支撐下，債市收益率有望保持低位運行，但是“L”也意味著經(jīng)濟繼續(xù)大幅下行的可能性不大，貨幣政策寬松有度，未來供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才是重頭戲，貨幣市場利率在目前低位繼續(xù)向下突破將面臨諸多約束，債市利率在下行過程中也將逐漸遭遇短端利率企穩(wěn)的約束?？傮w看，短期內(nèi)利率下行的走勢有望延續(xù)，但對利率下行空間也不能期望過高。