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資金面寬松， 產(chǎn)業(yè)鏈上下游改善
4月以來，在美聯(lián)儲加息預(yù)期減弱以及國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，商品期貨迎來普漲格局。一方面供應(yīng)側(cè)改革深化加速去產(chǎn)能節(jié)奏，另一方面超預(yù)期流動性進入需求端，引起商品資產(chǎn)價格重估，由此帶來國內(nèi)商品價格集體上漲。與此同時，產(chǎn)膠國降雨偏少令開割時點大幅延后，供應(yīng)端壓力不大，而需求終端在政策因素發(fā)力下顯著回暖，刺激輪胎行業(yè)對天膠的補庫需要。在共性因素與個性因素均積極向好的背景下，整個天膠市場做多人氣在4月份繼續(xù)攀升。滬膠主力1609合約因此由“超低空飛行”模式成功切換至“低空飛行”狀態(tài)，期價也從11500元/噸一線躍升至13000元/噸附近，累計上漲15%左右。
今年以來，滬膠期價拾級而上，陸續(xù)呈現(xiàn)三種運行模式
美聯(lián)儲加息前景低迷
3月的美聯(lián)儲會議紀要中顯示，多數(shù)FOMC成員反對4月加息。上周四美聯(lián)儲公布的決議聲明內(nèi)容基本與市場早前預(yù)料的一樣，繼續(xù)維持利率水平不變，重申貨幣政策保持寬松基調(diào)，只不過撤銷了關(guān)于全球事件對美國經(jīng)濟前景構(gòu)成的風(fēng)險影響。整體評估來看，會議結(jié)果繼續(xù)呈現(xiàn)偏鴿派的局面，加息前景低迷，節(jié)奏趨于放緩。與此同時，從對市場監(jiān)測的情況可以發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲6月加息概率也在不斷走低。這主要基于兩點判斷：一是再次加息前瞻指引不足；二是今年上半年通脹下行概率大，通脹無失控風(fēng)險令美聯(lián)儲無加息壓力。由于美聯(lián)儲加息步伐是決定美元指數(shù)走勢的主要因素之一，基于美聯(lián)儲在4月無加息動作而6月加息概率又較低的判斷，預(yù)計五一節(jié)后美元指數(shù)仍將維持偏弱姿態(tài)，不會對天膠等商品構(gòu)成超預(yù)期的負面影響。
美聯(lián)儲年中和年末加息的概率不斷走低
美國CPI通脹水平保持在近年低位
產(chǎn)膠國降雨偏少延遲開割時點
今年全球厄爾尼諾現(xiàn)象要比去年嚴重，主要是產(chǎn)膠國遭遇降雨偏少的旱情影響。由于橡膠樹產(chǎn)出膠水需要大量水分，在缺少雨水補充的情況下，為了不破壞膠樹的正常生長，膠農(nóng)只能把開割時點不斷延后，以等待合適時機。據(jù)了解，受降雨量下降以及膠價低迷的沖擊，云南天膠產(chǎn)區(qū)原本定于4月下旬試割，但鑒于上述影響，只能被迫推遲幾周再開割，在4月底會有少量膠水產(chǎn)出。而海南原計劃在5月初割膠，因天氣和蟲害影響也可能會被迫推遲10天左右。
除了國內(nèi)產(chǎn)區(qū)受到割膠延遲的“待遇”，就連全球最大的產(chǎn)膠國——泰國也因旱情影響而選擇延遲割膠。據(jù)泰國氣象局預(yù)測，4月泰國北部和東北部地區(qū)的降雨量較往年減少10%—25%，而東部、南部以及曼谷附近降雨量更是比往年正常水平大幅下降25%以上。預(yù)計5月泰國所有區(qū)域的降雨量均較往年正常水平下滑10%—25%，只有到6月份才會恢復(fù)至正常水平。而產(chǎn)膠排名第三大的越南，也因今年以來降雨稀少以及湄公河水位降低，出現(xiàn)人畜飲水困難的現(xiàn)象，橡膠樹產(chǎn)出也面臨巨大威脅。在此情況下，筆者預(yù)計產(chǎn)膠國初步試割最早可能在5月下旬，而正式開割將在6月以后，屆時新膠陸續(xù)上市才會令供應(yīng)端逐漸顯現(xiàn)增量壓力。而五一小長假以后，由于產(chǎn)出膠水依然偏少，供應(yīng)偏緊態(tài)勢仍難以有效改善，這有利于膠價重心繼續(xù)抬升。不過投資者亦需關(guān)注產(chǎn)區(qū)降雨情況，如果氣候條件改善，不排除會出現(xiàn)提前開割的可能。
正常年份東南亞產(chǎn)膠國和國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割、停割時間
利多政策發(fā)力，新車產(chǎn)銷轉(zhuǎn)暖
今年國內(nèi)車市開局較好，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力以及超預(yù)期的信貸規(guī)模刺激下，步入3月以后，新車產(chǎn)銷繼續(xù)呈現(xiàn)同比和環(huán)比雙雙增長的態(tài)勢。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，3月汽車產(chǎn)銷分別完成252.1萬輛和244萬輛，比上月分別增長56.4%和54.3%，比上年同期分別增長10.3%和8.8% ，高于上年同期6.6和5.5個百分點。一季度汽車產(chǎn)銷分別完成659萬輛和652.7萬輛，比上年同期分別增長6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1個百分點。
2016年3月國內(nèi)汽車銷量同比小幅增加
批發(fā)環(huán)節(jié)汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)雖然比較樂觀，但是零售終端還稍欠好轉(zhuǎn)。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查報告，3月份國內(nèi)經(jīng)銷商銷量相比2月份有所上升，經(jīng)營狀況略微好轉(zhuǎn)，但是由于2月銷量下降積壓的庫存需要在3月消化，因此經(jīng)銷商經(jīng)營壓力依然偏大?！爸袊嚱?jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA顯示，2016年3月庫存預(yù)警指數(shù)為58.9%，雖比上月下降了0.7個百分點，但仍處在警戒線以上。
由于處在車市傳統(tǒng)消費旺季階段，加之信貸政策以及穩(wěn)增長措施給予輔助，國內(nèi)新車銷售出現(xiàn)良好的運行態(tài)勢，不過節(jié)后旺季需求潛力將走下坡路，車市消費增速繼續(xù)提升面臨壓力，不排除發(fā)生環(huán)比回落的態(tài)勢，加之終端汽車經(jīng)銷商庫存壓力偏高隱患仍存，預(yù)計可能會掣肘膠價上漲節(jié)奏。
2016年3月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)略微回落至58.9%
國內(nèi)重卡銷量有望延續(xù)增長勢頭
在國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、信貸規(guī)模超預(yù)期、國五排放標準實施臨近，以及去年同期基數(shù)較低等提振下，今年3月份國內(nèi)重卡市場銷量承接2月的良好勢頭繼續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。據(jù)了解，國內(nèi)重卡市場3月份共銷售各類車輛約7.2萬輛，雖比去年同期的6.77萬輛小幅增長6%，但環(huán)比今年2月份的3.49萬輛卻大幅上漲106%。整體來看，今年一季度國內(nèi)重卡市場累計銷車14.37萬輛，同比增長7%。由于3月份重卡市場的表現(xiàn)可圈可點，預(yù)計節(jié)后4月份的重卡銷售數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)同比兩位數(shù)增長的景象，從而進一步開啟二季度紅火的局面。
國內(nèi)3月重卡銷量環(huán)比大幅攀升至7.2萬輛左右
輪胎企業(yè)集體漲價，原料需求趨于好轉(zhuǎn)
隨著美國“雙反”調(diào)查的負面因素被國內(nèi)輪胎行業(yè)逐漸消化，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，輪胎企業(yè)在轉(zhuǎn)入季節(jié)性旺季階段以后，整體開工率出現(xiàn)穩(wěn)步上揚的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，截至4月下旬，山東地區(qū)全鋼胎開工率繼續(xù)回升至71.8%，而半鋼胎開工率也穩(wěn)步走高至76%左右。由于終端需求增長，推動輪胎行業(yè)開工率回升，進而刺激對于原料需求的采購步伐，企業(yè)補庫存積極性顯著提升。體現(xiàn)到社會庫存上來看，截至4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)下降至24.83萬噸，較3月底的25.7萬噸減少0.87萬噸，跌幅3.4%。其中，天然膠和復(fù)合膠庫存下降顯著，分別較3月底回落5.14%和8.77%。
截至4月中旬青島保稅區(qū)現(xiàn)貨橡膠庫存繼續(xù)回落至24.83萬噸
基礎(chǔ)原材料價格走高，令部分輪胎企業(yè)感受到來自成本端的壓力。為了緩解利潤被壓縮的窘境，從今年4月開始，國內(nèi)輪胎企業(yè)便出現(xiàn)集中漲價的現(xiàn)象。其中，中策橡膠集團率先決定自2016年4月1日起全鋼胎價格上調(diào)2%，由此拉開漲價潮的序幕。在輪胎企業(yè)開工率回升以及集體迎來漲價潮之際，原料端有望轉(zhuǎn)入良性上升格局中，未來膠價繼續(xù)上漲不會受到輪胎行業(yè)的過多抵觸。
合成膠強勢上揚，助力滬膠補漲
承接3月以來國內(nèi)丁二烯價格的上漲勢頭，步入4月以后，在國際油價重心再度上移的背景下，加之海外丁二烯裝置檢修的有利條件，國內(nèi)丁二烯價格繼續(xù)穩(wěn)步走強。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，山東地區(qū)丁二烯市場送到報價在9400元/噸附近，華東地區(qū)丁二烯市場送到報價也在9450元/噸，環(huán)比均上漲1000—1500元/噸。而下游合成膠在成本抬升以及生存企業(yè)停工增多的情況下，市場報價也大幅走強。
據(jù)了解，截至4月28日，山東地區(qū)齊魯順丁報盤11800元/噸左右，華東區(qū)域高橋順丁報盤在11800—11900元/噸，與滬膠1609合約價差收斂至1000元/噸左右。而丁苯膠方面，山東地區(qū)齊魯1502參考報價在12600—12700元/噸，華東地區(qū)齊魯1502參考報價在12700—12900元/噸，滬膠主力1609合約期價一度貼水部分丁苯膠現(xiàn)貨報價。
國內(nèi)合成膠與全乳膠價格走勢
考慮到未來合成膠企業(yè)開工率不高，下游輪胎企業(yè)采購需求良好，以及原材料上漲等因素，預(yù)計五一節(jié)后合成膠仍有繼續(xù)上漲的空間。而分析近五年的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，滬膠和合成膠的價差一般保持在升水3000元/噸左右，而目前升水程度逐漸趨于平水狀態(tài)。在替代效應(yīng)以及價差回歸的需求下，未來滬膠依然存在偏強運行的動力。
上期所天膠庫存處于近年高位水平
綜上來看，當前市場對于年中美聯(lián)儲加息的概率仍在不斷調(diào)低，而國內(nèi)流動性偏寬松的格局符合深化改革的需要，宏觀背景基本維持偏暖的局面。從供需端來看，由于降雨偏少導(dǎo)致產(chǎn)膠國開割時點被延后至5月下旬，新膠上市供應(yīng)壓力有望在6月才能顯現(xiàn)，而國內(nèi)開割延后同樣難以在五一節(jié)后立即施壓供應(yīng)端。因此未來供應(yīng)壓力仍難對膠價構(gòu)成威脅。下游需求端依然維持樂觀趨勢，輪胎企業(yè)提價有望向上游原料端傳導(dǎo)良好的上漲動力。只是滬膠市場創(chuàng)歷史新高的庫存量或為多頭隱患，值得投資者關(guān)注。筆者預(yù)計，五一節(jié)后滬膠市場依然處在整體偏多的環(huán)境中，“低空飛行”模式有望延續(xù)。
輪胎企業(yè)集體漲價，原料需求趨于好轉(zhuǎn)
隨著美國“雙反”調(diào)查的負面因素被國內(nèi)輪胎行業(yè)逐漸消化，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力的背景下，輪胎企業(yè)在轉(zhuǎn)入季節(jié)性旺季階段以后，整體開工率出現(xiàn)穩(wěn)步上揚的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，截至4月下旬，山東地區(qū)全鋼胎開工率繼續(xù)回升至71.8%，而半鋼胎開工率也穩(wěn)步走高至76%左右。由于終端需求增長，推動輪胎行業(yè)開工率回升，進而刺激對于原料需求的采購步伐，企業(yè)補庫存積極性顯著提升。體現(xiàn)到社會庫存上來看，截至4月中旬，青島保稅區(qū)橡膠庫存繼續(xù)下降至24.83萬噸，較3月底的25.7萬噸減少0.87萬噸，跌幅3.4%。其中，天然膠和復(fù)合膠庫存下降顯著，分別較3月底回落5.14%和8.77%。
截至4月中旬青島保稅區(qū)現(xiàn)貨橡膠庫存繼續(xù)回落至24.83萬噸
基礎(chǔ)原材料價格走高，令部分輪胎企業(yè)感受到來自成本端的壓力。為了緩解利潤被壓縮的窘境，從今年4月開始，國內(nèi)輪胎企業(yè)便出現(xiàn)集中漲價的現(xiàn)象。其中，中策橡膠集團率先決定自2016年4月1日起全鋼胎價格上調(diào)2%，由此拉開漲價潮的序幕。在輪胎企業(yè)開工率回升以及集體迎來漲價潮之際，原料端有望轉(zhuǎn)入良性上升格局中，未來膠價繼續(xù)上漲不會受到輪胎行業(yè)的過多抵觸。
合成膠強勢上揚，助力滬膠補漲
承接3月以來國內(nèi)丁二烯價格的上漲勢頭，步入4月以后，在國際油價重心再度上移的背景下，加之海外丁二烯裝置檢修的有利條件，國內(nèi)丁二烯價格繼續(xù)穩(wěn)步走強。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，山東地區(qū)丁二烯市場送到報價在9400元/噸附近，華東地區(qū)丁二烯市場送到報價也在9450元/噸，環(huán)比均上漲1000—1500元/噸。而下游合成膠在成本抬升以及生存企業(yè)停工增多的情況下，市場報價也大幅走強。
據(jù)了解，截至4月28日，山東地區(qū)齊魯順丁報盤11800元/噸左右，華東區(qū)域高橋順丁報盤在11800—11900元/噸，與滬膠1609合約價差收斂至1000元/噸左右。而丁苯膠方面，山東地區(qū)齊魯1502參考報價在12600—12700元/噸，華東地區(qū)齊魯1502參考報價在12700—12900元/噸，滬膠主力1609合約期價一度貼水部分丁苯膠現(xiàn)貨報價。
國內(nèi)合成膠與全乳膠價格走勢
考慮到未來合成膠企業(yè)開工率不高，下游輪胎企業(yè)采購需求良好，以及原材料上漲等因素，預(yù)計五一節(jié)后合成膠仍有繼續(xù)上漲的空間。而分析近五年的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，滬膠和合成膠的價差一般保持在升水3000元/噸左右，而目前升水程度逐漸趨于平水狀態(tài)。在替代效應(yīng)以及價差回歸的需求下，未來滬膠依然存在偏強運行的動力。
上期所天膠庫存處于近年高位水平
綜上來看，當前市場對于年中美聯(lián)儲加息的概率仍在不斷調(diào)低，而國內(nèi)流動性偏寬松的格局符合深化改革的需要，宏觀背景基本維持偏暖的局面。從供需端來看，由于降雨偏少導(dǎo)致產(chǎn)膠國開割時點被延后至5月下旬，新膠上市供應(yīng)壓力有望在6月才能顯現(xiàn)，而國內(nèi)開割延后同樣難以在五一節(jié)后立即施壓供應(yīng)端。因此未來供應(yīng)壓力仍難對膠價構(gòu)成威脅。下游需求端依然維持樂觀趨勢，輪胎企業(yè)提價有望向上游原料端傳導(dǎo)良好的上漲動力。只是滬膠市場創(chuàng)歷史新高的庫存量或為多頭隱患，值得投資者關(guān)注。筆者預(yù)計，五一節(jié)后滬膠市場依然處在整體偏多的環(huán)境中，“低空飛行”模式有望延續(xù)。
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