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后期市場風(fēng)險偏好若改善， 或促進增量資金流入

“五一”小長假前，現(xiàn)貨市場成交慘淡，上周五現(xiàn)貨僅錄得3664億元的地量，顯示投資者參與熱情低迷。與此同時，股指期貨市場持續(xù)出現(xiàn)橫盤振蕩走勢，成交量降幅明顯。期指三品種持倉量亦小幅下降。當(dāng)前，市場存量博弈特征明顯，由于“錢”景不明，增量資金遲遲不愿入場。

經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇勢頭

4月，中國官方制造業(yè)PMI報50.1%，比上月微落0.1個百分點，略低于市場預(yù)期，但繼續(xù)位于擴張區(qū)間，表明經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇勢頭。作為近期較為重要的一份經(jīng)濟數(shù)據(jù)報告，我們認為有助于提升市場對經(jīng)濟復(fù)蘇可持續(xù)的預(yù)期。

雖然生產(chǎn)及新訂單繼續(xù)改善，但原材料庫存指數(shù)繼續(xù)下滑，市場此前預(yù)期的補庫并未出現(xiàn)，表明實體企業(yè)對未來前景預(yù)期不甚樂觀，只是按訂單進行生產(chǎn)。但從需求角度看，4月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為59.4，連續(xù)兩個月大幅回升。4月前3周30大中城市商品房成交面積及套數(shù)同比增60%，土地購置同比增30%，預(yù)示未來投資繼續(xù)改善，鑒于目前庫存水平偏低，后期生產(chǎn)擴張的勢頭有望延續(xù)。

高層提出保持股市健康發(fā)展

4月29日，習(xí)近平主持召開中共中央政治局會議，會議指出，要保持股市健康發(fā)展，加強市場監(jiān)管，保護投資者權(quán)益。這是自去年股市大幅波動以來，政治局會議首次提到股市。對于投資者信心而言，無疑具有積極影響。

在貨幣及財政政策方面，與前期提法相比，略有變化，指出“要實施積極財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。財政政策方面，與之前總理說的“積極的財政政策要加大力度”，少了“加大力度”；貨幣政策與之前周小川行長“穩(wěn)健略偏寬松”的提法上，少了“略偏寬松”。此外，本次會議提及了要關(guān)注物價變化。顯然，由于一季度信貸的大幅投放，加上部分領(lǐng)域出現(xiàn)一定的通脹苗頭，高層對此已開始警覺。預(yù)計目前政策方面已難有進一步寬松舉動，但短期轉(zhuǎn)向的可能性也不大。從會議對經(jīng)濟現(xiàn)狀的描述上看，并不十分樂觀，會議指出“經(jīng)濟下行壓力仍然較大，市場風(fēng)險點增多。要做好打攻堅戰(zhàn)、持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，扎實做好工作”。整體上，預(yù)計近期貨幣及財政政策以穩(wěn)為主的可能性較大，符合市場預(yù)期。

后期利多兌現(xiàn)更值得期待

當(dāng)前，市場面臨上下兩難的境地。從利空角度看，投資者較為關(guān)注債券市場違約案例增多的情況。我們認為，考慮到一季度巨額信貸投放，瀕臨違約企業(yè)進行龐氏融資并不會存在很大困難，特別是像中鐵物資這類國字頭央企。但最終出現(xiàn)實質(zhì)性違約，與政策面去過剩產(chǎn)能、去杠桿、推進市場化運作的基調(diào)有密切關(guān)系，并未超出管理層可控范圍。剛兌預(yù)期的進一步打破，短期雖有陣痛，但長期看有利于商業(yè)銀行、基金公司樹立市場化意識，對于不存在剛性兌付的A股市場具有積極意義。

此外，導(dǎo)致去年8月及今年1月大跌的人民幣貶值，資本外流因素也出現(xiàn)明顯改善。近期伴隨國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，美聯(lián)儲加息延后，人民幣中間價在上周五創(chuàng)2005年以來最大升幅，資本流出壓力進一步減輕。

從上方空間看，由于經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)長度可能將進一步超出市場預(yù)期，周期股的估值改善仍將持續(xù)。6月A股加入MSCI的討論，有望進一步提升市場風(fēng)險偏好。在此之前，深港通的開通也有望進一步推進。上周五深交所調(diào)整四項交易規(guī)則，被指為配合深港通開通鋪路。5月1日開始實施的社?；饤l例，也有利于提升市場對養(yǎng)老金加快入市的預(yù)期。整體上，后期利多的氛圍將繼續(xù)改善市場風(fēng)險偏好，促進增量資金流入。

分品種而言，我們認為上述利多若得到變現(xiàn)，對于大小市值品種均有支撐。一方面，周期板塊復(fù)蘇，入市資金增多有利于大市值品種走強。另一方面，宏觀企穩(wěn)，風(fēng)險偏好回升將成為“中小創(chuàng)”品種表現(xiàn)的最好支撐。