中信證券研報(bào)指出，天然氣重卡銷量經(jīng)過(guò)了2023年9-10月的高度景氣后，進(jìn)入冬季銷量有小幅下滑，主要由于冬季取暖需求帶來(lái)了天然氣價(jià)格的上行，我們預(yù)計(jì)2024年3月后，天然氣價(jià)格有望明顯回落，從而帶動(dòng)天然氣重卡銷量再次進(jìn)入旺季。按照當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能推斷，進(jìn)入3月后行業(yè)將出現(xiàn)天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能偏緊的情況，疊加顯著的發(fā)動(dòng)機(jī)大排量趨勢(shì)，我們認(rèn)為發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)有望獲得較好的盈利能力。在重卡更新替換周期到來(lái)+國(guó)四淘汰+出口快速增長(zhǎng)等因素加持下，重卡行業(yè)有望迎來(lái)3-5年維度的上行周期，我們對(duì)重卡板塊進(jìn)行系統(tǒng)性推薦，并建議關(guān)注天然氣重卡相關(guān)標(biāo)的。
天然氣重卡銷量經(jīng)過(guò)了2023年9-10月的高度景氣后，進(jìn)入冬季銷量有小幅下滑，主要由于冬季取暖需求帶來(lái)了天然氣價(jià)格的上行，我們預(yù)計(jì)2024年3月后，天然氣價(jià)格有望明顯回落，從而帶動(dòng)天然氣重卡銷量再次進(jìn)入旺季。按照當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)能推斷，進(jìn)入3月后行業(yè)將出現(xiàn)天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能偏緊的情況，疊加顯著的發(fā)動(dòng)機(jī)大排量趨勢(shì)，我們認(rèn)為發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)有望獲得較好的盈利能力。在重卡更新替換周期到來(lái)+國(guó)四淘汰+出口快速增長(zhǎng)等因素加持下，重卡行業(yè)有望迎來(lái)3-5年維度的上行周期，我們對(duì)重卡板塊進(jìn)行系統(tǒng)性推薦，并建議關(guān)注天然氣重卡相關(guān)標(biāo)的。
其中天然氣重卡銷量約1萬(wàn)輛。12月銷量出現(xiàn)環(huán)比下滑一方面由于12月宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，另一方面也由于各家重卡企業(yè)普遍已完成2023年銷量目標(biāo)，可能存在將銷量轉(zhuǎn)結(jié)到下一年的情況。2023年全年銷量約91萬(wàn)輛，同比+24%，實(shí)現(xiàn)了同比轉(zhuǎn)正。展望2024年，在重卡更新替換周期到來(lái)+國(guó)四淘汰+出口快速增長(zhǎng)等因素加持下，我們預(yù)計(jì)行業(yè)銷量有望達(dá)到115萬(wàn)輛，同比+26%。
2023年7-11月，國(guó)內(nèi)天然氣重卡銷量分別為1.1萬(wàn)/1.9萬(wàn)/2.5萬(wàn)/2.3萬(wàn)/1.5萬(wàn)輛，滲透率分別為25%/26%/42%/42%/31%。根據(jù)第一商用車預(yù)期，12月天然氣重卡銷量約為1萬(wàn)輛，滲透率約為23%。天然氣重卡滲透率在11-12月出現(xiàn)了較為明顯的下行，主要原因是由于入冬后取暖需求旺盛，天然氣需求量增加，導(dǎo)致天然氣價(jià)格出現(xiàn)了較為明顯的上漲：23Q3氣柴價(jià)格比均值約為50%，而進(jìn)入11-12月，氣柴價(jià)格比均值約65%（我們測(cè)算仍處于天然氣重卡的經(jīng)濟(jì)區(qū)間內(nèi)）。歷史數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入3月后，天然氣價(jià)格相比上一年12月通常有明顯的下滑，過(guò)去6年下滑幅度均值約為30%（僅2022年較為特殊）。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供暖季結(jié)束后，疊加俄羅斯進(jìn)口氣增加、國(guó)內(nèi)天然氣增程等因素，天然氣價(jià)格有望明顯回落。
根據(jù)上市公司年報(bào)及Marklines數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計(jì)了目前國(guó)內(nèi)主流發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)的天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能情況：濰柴/解放/重汽/福田康明斯/東風(fēng)康明斯天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能分別約為2.5/0.7/0.6/0.3/0.3萬(wàn)輛/月?？紤]到重汽MT13發(fā)動(dòng)機(jī)過(guò)去一年處于升級(jí)改造中，玉柴和新科動(dòng)力亦有少量天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)全行業(yè)的天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的最大月產(chǎn)能為4萬(wàn)到4.5萬(wàn)輛之間。3月通常是重卡全年銷量中最強(qiáng)的月份，也是天然氣重卡滲透率較高的月份，我們假設(shè)2024年3月行業(yè)內(nèi)銷銷量為11萬(wàn)輛，天然氣滲透率為40%，則對(duì)應(yīng)天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)需求4.4萬(wàn)臺(tái)。按照此假設(shè)推算，行業(yè)對(duì)于天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的需求目前已經(jīng)達(dá)到供需緊平衡狀態(tài)（4.4萬(wàn)臺(tái)需求vs 4-4.5臺(tái)萬(wàn)產(chǎn)能），我們預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)在此種情況下有望獲得較好的價(jià)格與付款條件，在春季后的旺季可以顯著提高業(yè)務(wù)盈利能力與現(xiàn)金流。
由于燃燒方式的不同，同排量情況下，天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的動(dòng)力要弱于柴油機(jī)。因此，為了獲得與柴油機(jī)相近的動(dòng)力，天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的排量需要比柴油機(jī)更高。隨著主流主機(jī)廠15L產(chǎn)品的推出和放量，疊加下游客戶對(duì)運(yùn)輸效率要求的提升，天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)大排量化趨勢(shì)明顯。根據(jù)重卡上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)，15L產(chǎn)品的銷量占比由2021-2022年的11%，已提升到近期的45%左右。我們認(rèn)為發(fā)動(dòng)機(jī)大排量化趨勢(shì)有望進(jìn)一步提升天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的ASP與盈利能力，15L產(chǎn)品譜系儲(chǔ)備完善的企業(yè)有望更加受益。