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港交所行政總裁李小加近日在其博文中表示，“英國(guó)脫歐后我們?nèi)绾卫^續(xù)與歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)跟進(jìn)出現(xiàn)了新的不確定性”。他說(shuō)，港交所將等待英國(guó)和歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策進(jìn)一步明朗，再進(jìn)一步推進(jìn)倫港通項(xiàng)目。

李小加稱，英國(guó)脫歐的消息震動(dòng)全球資本市場(chǎng)，也引發(fā)了不少朋友對(duì)于倫敦金屬交易所業(yè)務(wù)和我們未來(lái)商品戰(zhàn)略的關(guān)切:英國(guó)脫歐事件對(duì)于倫敦金屬交易所(LME)的經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生什么影響?會(huì)否影響香港交易所[0.00%]商品戰(zhàn)略的實(shí)施?LME是否還會(huì)繼續(xù)爭(zhēng)取在內(nèi)地認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)?這對(duì)服務(wù)內(nèi)地實(shí)體經(jīng)濟(jì)有何意義?……在此，我想一并回答這些朋友們關(guān)心的問(wèn)題，也跟大家分享一下我近期的一些思考。

關(guān)于英國(guó)脫歐

英國(guó)脫歐事件對(duì)于倫敦金屬交易所(LME)的經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生什么影響?

英國(guó)公投的結(jié)果給全球金融市場(chǎng)都帶來(lái)了不小的震動(dòng)，未來(lái)英國(guó)如何脫歐、何時(shí)脫歐目前還存在很大的不確定性。英國(guó)離開(kāi)歐盟，對(duì)倫敦金屬交易所的影響比較有限。首先，LME的金屬交易是全球性的，并非局限在英國(guó)或歐洲，會(huì)員及客戶遍布全球，而且，LME來(lái)自歐洲的交易相對(duì)比較穩(wěn)定，未來(lái)的成長(zhǎng)將主要來(lái)自亞洲地區(qū)。其次，LME的交易基本以美元計(jì)價(jià)，其經(jīng)營(yíng)收入也以美元計(jì)算，而非英鎊，只有營(yíng)運(yùn)成本是以英鎊計(jì)價(jià)的。LME有上百年的成功運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，早在英國(guó)加入歐盟之前，它已經(jīng)是全球首屈一指的基本金屬市場(chǎng)，我們有信心維持LME系統(tǒng)和市場(chǎng)的正常運(yùn)作，確保市場(chǎng)公平公正。

英國(guó)脫歐會(huì)否影響“倫港通”項(xiàng)目的推進(jìn)?會(huì)否影響香港交易所其他商品戰(zhàn)略的實(shí)施?

由于“倫港通”涉及倫敦和香港兩地結(jié)算所的未平倉(cāng)合約結(jié)算，實(shí)施“倫港通”需要與香港、倫敦與歐盟三地市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)討論。英國(guó)脫歐后我們?nèi)绾卫^續(xù)與歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)跟進(jìn)出現(xiàn)了新的不確定性。因此，我們目前正在等待政策進(jìn)一步明朗，再做下一步推進(jìn)。

但是，英國(guó)脫歐不會(huì)影響香港交易所實(shí)施其他的商品戰(zhàn)略，比如，我們目前正積極爭(zhēng)取在內(nèi)地設(shè)立LME認(rèn)證的交割庫(kù)，以降低內(nèi)地實(shí)體企業(yè)參與國(guó)際金屬交易的成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；也正在積極推進(jìn)前海大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)的建設(shè)，促進(jìn)內(nèi)地大宗商品市場(chǎng)的“實(shí)體化”。

關(guān)于實(shí)物交割

LME為什么要在中國(guó)“設(shè)”倉(cāng)庫(kù)?這對(duì)于服務(wù)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有什么意義?

首先需要說(shuō)明的是，LME不是要在內(nèi)地建倉(cāng)庫(kù)，而是認(rèn)證內(nèi)地倉(cāng)庫(kù)供我們的客戶在實(shí)物交割時(shí)使用。我們?cè)谌虿粨碛腥魏我患覀}(cāng)庫(kù)，但是認(rèn)證了600多家倉(cāng)庫(kù)。

因?yàn)長(zhǎng)ME是全球最大的基本金屬市場(chǎng)，它每天產(chǎn)生的價(jià)格也是全球金屬買(mǎi)家和賣(mài)家通用的基準(zhǔn)參考價(jià)格，比如，一個(gè)中國(guó)的銅冶煉廠要從海外采購(gòu)銅精礦，它跟海外賣(mài)家簽訂的采購(gòu)合同上通常會(huì)寫(xiě)明某年某月某日的交易價(jià)格參照LME某天的銅價(jià)。這個(gè)價(jià)格是一個(gè)期貨價(jià)格，而實(shí)物交割機(jī)制正是期貨價(jià)格變動(dòng)與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)同步的重要前提。因?yàn)閷?shí)物交割機(jī)制的存在，同時(shí)參與實(shí)物交割的各方不受人為限制，期貨價(jià)格在合約到期日才會(huì)跟現(xiàn)貨價(jià)格趨同。從很大程度上說(shuō)，正是因?yàn)長(zhǎng)ME遍布全球35個(gè)地區(qū)的600多家認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)能為客戶提供方便快捷的實(shí)物交割，LME交易產(chǎn)生的期貨價(jià)格才能真實(shí)反映全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)對(duì)基本金屬的供求狀況。

眾所周知，中國(guó)已是全世界最大的原材料消費(fèi)國(guó)，很多中國(guó)的金屬用家是從國(guó)際市場(chǎng)按LME價(jià)格購(gòu)買(mǎi)金屬原材料，因此需要通過(guò)LME的期貨合約管理大宗商品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前來(lái)自中國(guó)客戶的交易已經(jīng)占到了LME交易總量的三成以上，但是，由于LME目前在內(nèi)地還沒(méi)有認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)，內(nèi)地的客戶在參與LME交易后如果需要進(jìn)行實(shí)物交割，就只能把貨從海外LME認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)運(yùn)回國(guó)，或把貨運(yùn)到海外的LME認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)，并為此支付高額的海運(yùn)費(fèi)用，交割的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本都大大增加。有時(shí)，由于交割的困難，內(nèi)地的客戶甚至?xí)粐?guó)際交易對(duì)手「擠倉(cāng)」，不得不讓利平倉(cāng)。簡(jiǎn)言之，因?yàn)檫@些額外的成本，內(nèi)地客戶在參與國(guó)際大宗商品的交易和定價(jià)時(shí)，已經(jīng)輸在了起跑線上。因此，近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)客戶要求我們?cè)趦?nèi)地認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)的呼聲不斷。

允許LME認(rèn)證國(guó)內(nèi)保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)，不僅可以降低內(nèi)地企業(yè)國(guó)際貿(mào)易的交割成本，方便內(nèi)地企業(yè)更加充分地參與LME交易和定價(jià)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也有助于中國(guó)在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上贏得與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的定價(jià)權(quán)。因此，它值得監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)真考慮，目前，我們正在積極爭(zhēng)取。

關(guān)于定價(jià)權(quán)

定價(jià)權(quán)是一個(gè)熱議話題，中國(guó)是全世界最大的原材料消費(fèi)國(guó)，但是它對(duì)定價(jià)方式的影響力仍比較弱，你怎么看定價(jià)權(quán)這個(gè)問(wèn)題?

關(guān)于定價(jià)權(quán)，大家的討論不少，但也存在不小的誤區(qū)，一種典型的誤解是認(rèn)為定價(jià)平臺(tái)在哪里，哪里就有定價(jià)權(quán)。其實(shí)，所謂的定價(jià)權(quán)，一定是買(mǎi)賣(mài)雙方都能有效參與和都能接受的一種定價(jià)，任何一方不能接受的定價(jià)權(quán)都是沒(méi)有意義的。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，中國(guó)企業(yè)與海外企業(yè)進(jìn)行大宗商品交易的機(jī)會(huì)越來(lái)越多。我們現(xiàn)在討論的定價(jià)權(quán)主要是中國(guó)買(mǎi)家(或賣(mài)家)與海外賣(mài)家(或買(mǎi)家)之間交易時(shí)如何定價(jià)的問(wèn)題，那么問(wèn)題來(lái)了:一方面，由于外匯管制的限制，中國(guó)企業(yè)還不能完全自由地參與國(guó)際期貨市場(chǎng)的交易去套保，不能在海外市場(chǎng)的定價(jià)過(guò)程中充分發(fā)揮自己的影響力，同時(shí)，內(nèi)地限制境外交易所設(shè)保稅區(qū)交割倉(cāng)庫(kù)又人為地增加了中國(guó)實(shí)體企業(yè)保稅交割的成本，造成中國(guó)企業(yè)按國(guó)際價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出大宗商品時(shí)卻不能用實(shí)物交割來(lái)對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、有效地保護(hù)自己，猶如自己綁住一只手與人博弈。另一方面，國(guó)內(nèi)交易所的交易雖然很活躍，但是海外賣(mài)家并未參與其中，他們自然不愿意接受?chē)?guó)內(nèi)交易所產(chǎn)生的價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)生的定價(jià)在全球市場(chǎng)并沒(méi)有影響力，最后雙方交易還得使用海外市場(chǎng)的定價(jià)。

因此，在我看來(lái)，定價(jià)權(quán)的核心是買(mǎi)賣(mài)雙方都能參與和認(rèn)可定價(jià)過(guò)程。無(wú)論定價(jià)平臺(tái)在哪里，只要中國(guó)人在這個(gè)平臺(tái)有足夠的影響力，海外交易對(duì)手也認(rèn)可這個(gè)定價(jià)，中國(guó)就可以掌握定價(jià)權(quán)。

通過(guò)哪些途徑可以提高中國(guó)在大宗商品領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)?

通過(guò)雙向?qū)ν忾_(kāi)放，中國(guó)可以逐步提高在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)。首先，中國(guó)可以加快開(kāi)放內(nèi)地商品期貨市場(chǎng)，引入境外投資者參與。如果由于資本管制等因素的限制，暫時(shí)不能在這方面大踏步邁進(jìn)，那么不妨創(chuàng)造條件鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)和投資者走出去，參與國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。

關(guān)于大宗商品交易平臺(tái)

內(nèi)地有上千家大宗商品交易平臺(tái)，香港交易所在前海建立平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)是什么?

目前內(nèi)地有超過(guò)1000家大宗商品交易平臺(tái)，但信譽(yù)良莠不齊，缺乏嚴(yán)格監(jiān)管，一些平臺(tái)利用監(jiān)管規(guī)則的漏洞，以現(xiàn)貨交易的名義推出了一些承諾高收益低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，誘導(dǎo)許多不明風(fēng)險(xiǎn)的散戶投資者參與，但募集來(lái)的資金實(shí)際流向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，最終資金鏈斷裂，引發(fā)兌付危機(jī)。我們希望在深圳前海建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、可信賴的、有實(shí)物交割體系和倉(cāng)儲(chǔ)體系的大宗商品交易平臺(tái)，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在這方面，我們有三大優(yōu)勢(shì):一是香港交易所在收購(gòu)倫敦金屬交易所后具有了在大宗商品市場(chǎng)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和品牌；二是香港交易所有動(dòng)力、決心和資源提供可靠的倉(cāng)儲(chǔ)、物流等配套設(shè)施及系統(tǒng)，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；三是香港交易所具有公信力。設(shè)立在深圳前海的大宗商品交易平臺(tái)將通過(guò)現(xiàn)貨交割服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并形成新的價(jià)格基準(zhǔn)，日后香港交易所可進(jìn)一步使用價(jià)格基準(zhǔn)，在香港發(fā)展指數(shù)、期貨及其他衍生產(chǎn)品。

你們可能遇到的挑戰(zhàn)是什么?

說(shuō)到挑戰(zhàn)，經(jīng)常有朋友認(rèn)為內(nèi)地監(jiān)管政策是我們即將面臨的最大挑戰(zhàn)，這其實(shí)是一種認(rèn)識(shí)誤區(qū)。所有監(jiān)管政策的目標(biāo)都是保護(hù)投資者、維護(hù)市場(chǎng)公平和透明、減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在出現(xiàn)不少問(wèn)題的交易場(chǎng)所均是不法商人打著大宗商品交易的名號(hào)操縱市場(chǎng)，誤導(dǎo)散戶，非法集資，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。而我們?cè)谇昂＝⒋笞谏唐方灰灼脚_(tái)，要做好人、做好事，建設(shè)安全可靠的交易與清算體系，規(guī)范市場(chǎng)交易，降低中小企業(yè)融資成本，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)有效投資，完全符合國(guó)家利益和監(jiān)管目標(biāo)，因此我相信一定會(huì)得到監(jiān)管者的支持。

在我看來(lái)，我們最大的挑戰(zhàn)其實(shí)來(lái)自我們自身，就是我們是否有決心和遠(yuǎn)見(jiàn)，是否足夠了解中國(guó)市場(chǎng)。LME雖然在全球商品市場(chǎng)運(yùn)作方面有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，但是中國(guó)市場(chǎng)有其獨(dú)特性，不可能完全照搬海外經(jīng)驗(yàn)，如何成功將LME經(jīng)驗(yàn)移植到中國(guó)并使之適應(yīng)中國(guó)的這方“水土”，可能是我們未來(lái)面臨的一大挑戰(zhàn)。