亚洲无线码一区二区三区在线观看蜜臀_性爱无码视频_亚洲va中文字幕无码一区_中文字幕精品视频在线视频网站_尤物国产91九色综合久久

A股市場與MSCI

1．什么是MSCI？

MSCI是國際投資的風向標，是全球投資組合經(jīng)理采用最多的基準指數(shù)。MSCI即明晟公司，是美國著名的指數(shù)編制公司，從1968年推出第一只指數(shù)產(chǎn)品至今已有47年。其旗下編制了多種指數(shù)，覆蓋股票市場、固定資產(chǎn)、對沖基金等。MSCI指數(shù)是國際投資的風向標，目前是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準指數(shù)。據(jù)MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機構(gòu)性國際股本資產(chǎn)以MSCI指數(shù)為標的。據(jù)美林/蓋洛普調(diào)查顯示，2/3的歐洲大陸基金經(jīng)理追蹤MSCI指數(shù)。據(jù)MSCI年報，97%的全球頂級資管以MSCI指數(shù)為基準。截至去年年底，MSCI客戶遍布86個國家，共6400家；全球追蹤MSCI指數(shù)的資產(chǎn)規(guī)模達到10.5萬億美元。

MSCI市場指數(shù)體系包括三大族：發(fā)達市場指數(shù)、新興市場指數(shù)、前沿市場指數(shù)，A股市場將要納入的是MSCI新興市場指數(shù)。MSCI指數(shù)體系包括市場指數(shù)、因素和策略指數(shù)、主題指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)[-0.27%]、ESG指數(shù)、自定義指數(shù)等六大類。其中市場指數(shù)分類下包括全球市場指數(shù)、發(fā)達市場指數(shù)、新興市場指數(shù)、前沿市場指數(shù)等。MSCI提議將中國A股市場納入MSCI新興市場指數(shù)，一旦納入后，A股市場在亞洲市場指數(shù)和全球市場指數(shù)中將占有一定比例。

MSCI新興市場指數(shù)是MSCI指數(shù)體系中的重要一支，其市值占全球市場市值的10%。根據(jù)MSCI公告，目前其新興市場指數(shù)涵蓋了23個國家，共836只股票，總市值占據(jù)全球市場市值的10%。其中，A股市場占比最大，為25.9%。在行業(yè)方面，金融、信息技術(shù)、可選消費占比排在前三，分別為27.40%、19.83%、9.76%。

2．期待6月15日沖關(guān)成功

兩度期待，兩度落空，6月15日再沖關(guān)。2013年A股首次入選MSCI“潛在升級市場觀察名單”，但2014年6月MSCI決定暫不將A股納入其新興市場指數(shù)；2015年MSCI再度婉拒A股，并提出了一系列有待解決的問題，包括額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權(quán)等。但MSCI稱A股處在納入其全球基準指數(shù)的軌道上，一旦問題得以解決將隨時把A股納入新興市場指數(shù)。同時宣布與中國證監(jiān)會組建工作組，幫助處理阻礙A股納入MSCI新興市場指數(shù)的問題。今年5月4日MSCI發(fā)布公告稱，將在6月14日晚11點（北京時間6月15日凌晨5點）公布2016年度市場分類審核結(jié)果，A股是否能夠納入MSCI新興市場指數(shù)將揭曉答案。

3．外資參與A股市場的主要方式

外資參與A股市場的主要方式包括RQFII、QFII和滬港通，以及未來的深港通。其中RQFII和QFII對投資者資格、申請流程、資本流動性等均有限制和要求，而滬港通則限制較少，但滬港通中的“滬股通”有每日額度（130億元人民幣）限制。

4.MSCI中國相關(guān)指數(shù)

目前與中國市場相關(guān)的指數(shù)包括一系列境內(nèi)指數(shù)、境外指數(shù)、綜合指數(shù)等，具體有MSCI中國指數(shù)、MSCI中國A股指數(shù)、MSCI金融指數(shù)、MSCI大中華指數(shù)等。目前中國被納入MSCI新興市場指數(shù)的是H股、B股、P股、紅籌股、中概股等，國際投資者可投資范圍并不包括A股市場，A股缺位MSCI全球基準指數(shù)。

5.A股納入MSCI新興市場指數(shù)的編制方法

1）選股

選股過程包括五個步驟：

第一，定義樣本空間。MSCI以國家（或地區(qū)）為基本單位編制指數(shù)，每一家上市公司僅歸屬于一個國家（地區(qū)）；

第二，篩選符合納入條件的個股，并確定其自由流通市值。符合納入標準的個股必須滿足特定的市值、自由流通市值、流動性、交易頻率等要求，然后對所有符合納入條件的個股確定其自由流通市值。MSCI定義的自由流通市值是指可供國際投資者自由買賣的部分；

第三，按照全球行業(yè)分類標準對上市公司進行行業(yè)分類；

第四，MSCI采取自下向上的方法構(gòu)造指數(shù)。在行業(yè)層面，將股票按照自由流通市值排序并依次累加，使每個行業(yè)的入選股票自由流通市值達到該行業(yè)的85%（標準指數(shù)）；

第五，對各行業(yè)的入選股票進行微調(diào)，使入選股票的自由流通市值達到整個市場的85%以上（標準指數(shù)）。

根據(jù)MSCI公告，目前符合納入條件的A股共有421只。A股納入指數(shù)的編制方法是以MSCI中國A股指數(shù)為基準編制MSCI中國A股全球指數(shù)，當前MSCI中國A股指數(shù)未考慮FOL（外資持股比例限制）。未來若加入A股需要考慮FOL=30%的限制比例，然后再計算出各股自由流通市值。在篩選納入股票時，首先篩選符合條件的A股，確定其自由流通市值，并進行行業(yè)分類；然后將A股、B股、H股、紅籌股、P股和中概股作為整體，按照覆蓋行業(yè)85%的自由流通市值進行選股。根據(jù)MSCI公告，目前符合納入條件的A股共有421只，初始按照其自由流通市值的5%納入，納入后占MSCI新興市場總市值的比重為1.1%。

2）單只股票納入市值計算

計入指數(shù)的單只股票市值=A股納入比例×FIF×單只股票總市值，其中：

（1）A股納入比例：A股初始納入比例為5%；

（2）FIF：FIF（自由流通調(diào)整因子）是海外投資者可投資股票的自由流通市值占總市值的比例，計算方法為：FIF=LIF×min（Free Float，F(xiàn)OL）。Free Float是自由流通股數(shù)比例；FOL是外資持股比例限制，我國為30%；LIF是指除了外資持股上限之外其他外資投資的限制，例如投資額度、資金匯出匯入限制等，我國LIF=1。

A股沖關(guān)MSCI進程和概率

1．去年沖關(guān)回顧

去年A股沖關(guān)MSCI失敗，主要是在額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權(quán)三個方面仍存障礙。2015年6月9日，MSCI公布中國A股暫不納入其新興市場指數(shù)，但稱中國A股處在納入其全球基準指數(shù)的軌道上，未來待解決額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權(quán)等問題后，將隨時把A股納入新興市場指數(shù)。同時宣布與中國證監(jiān)會組建工作組，幫助處理影響A股納入MSCI新興市場指數(shù)的問題。

2．監(jiān)管層積極推進，障礙基本得到解決

MSCI提出了國際投資者擔心的三個方面問題，也是限制A股納入MSCI新興市場指數(shù)的三個原因：額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權(quán)。在去年MSCI提出這三方面問題后，監(jiān)管層積極推進，通過一年的努力，這些障礙已經(jīng)基本得到解決。

額度分配程序：國際投資者認為，可靠的額度獲得機制是一個關(guān)鍵因素，機構(gòu)投資者應獲得與其資產(chǎn)規(guī)模相應的投資額度。因此，大部分投資者希望額度分配程序能夠更加流程化、透明化和可預測。

額度分配程序推進成果：更加流程化、透明化和可預測。2016年2月管理層發(fā)布《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，《規(guī)定》放寬了QFII準入額度，明確了QFII基礎(chǔ)額度按照AUM比例計算，簡化了QFII申請及額度審批程序。首先，放寬準入額度。放寬單家QFII機構(gòu)投資額度上限，不再對單家機構(gòu)設(shè)置統(tǒng)一的投資額度上限，而是引入基礎(chǔ)額度和新增額度兩大概念。并明確QFII的基礎(chǔ)額度計算公式，增加QFII資金流入的透明度。另外，QFII項目準入從12個城市擴展至16個城市；其次，明確了QFII基礎(chǔ)額度（50億美元以下）按照AUM（管理資產(chǎn)規(guī)模）一定比例計算；最后，簡化QFII申請及額度審批程序。QFII在取得證監(jiān)會資格許可后可通過備案獲得基礎(chǔ)額度的投資額度，只有超過基礎(chǔ)額度的投資額度申請才須經(jīng)外匯管理局批準。

資本流動限制：國際投資者提出需要覆蓋全部投資工具的每日流動性，做到每日資金的匯入和匯出；希望放松資本鎖定期和資本匯出的限制；并且由于被動投資者常在收市前交易，因此希望撤銷滬港通中“滬股通”的每日額度限制。

資本流動限制推進成果：放松QFII項下的資本管制。根據(jù)《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，已允許開放式基金按日匯入?yún)R出資金；取消了本金的匯入期限，且本金的鎖定期由1年調(diào)整為3個月。但是QFII每月匯出資金總規(guī)模不得超過境內(nèi)資產(chǎn)的20%，“滬股通”每日額度（130億元人民幣）限制仍然存在。總體來說，資本流動限制方面的主要問題已經(jīng)基本得以解決。

投資收益所有權(quán)：很多資產(chǎn)所有人通過專戶委托基金管理人進行投資，因而明確權(quán)益所有權(quán)十分重要，相關(guān)規(guī)定仍需明確。

投資收益所有權(quán)推進成果：5月6日，證監(jiān)會例行發(fā)布會對投資收益所有權(quán)問題進行了澄清，掃清了最后障礙。證監(jiān)會回答了以下三個問題：

（1）中國證監(jiān)會相關(guān)法規(guī)是否認可“名義持有人”和“證券權(quán)益擁有人”的概念？中國證監(jiān)會表示認可；

（2）中國證監(jiān)會是否認可QFII、RQFII名義持有賬戶下的證券權(quán)益擁有人的權(quán)益？證券權(quán)益擁有人與QFII、RQFII的法律關(guān)系應當以客戶與資產(chǎn)管理人依法訂立的合同解決，受合同簽署地法律約束，中國證監(jiān)會表示尊重；

（3）A股市場賬戶體系是否支持QFII、RQFII專戶理財證券權(quán)益擁有人所享有的財產(chǎn)權(quán)利？中國證監(jiān)會表示支持。

由此，中國基本解決了去年MSCI提出的額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權(quán)的問題。MSCI持續(xù)關(guān)注著中國資本市場對外開放的巨大發(fā)展，并稱未來深港通的實施和QFII的進一步放寬將加大A股納入MSCI新興市場指數(shù)的可能。

3．目前A股納入MSCI新興市場指數(shù)仍需解決的問題

A股公司停牌的任意性和反競爭條款，是目前影響A股納入MSCI新興市場指數(shù)的不確定性因素。MSCI在今年4月的征詢文件中提出了新問題：A股公司停牌的任意性和反競爭條款——交易所層面關(guān)于在境外設(shè)立A股相關(guān)衍生產(chǎn)品的限制等。

（1）A股公司停牌的任意性。去年下半年A股市場大幅波動，出現(xiàn)了個股大規(guī)模停牌現(xiàn)象。MSCI認為自愿停牌制度將影響正常的市場交易，引發(fā)流動性問題，A股市場需進一步完善停牌制度；

（2）反競爭條款——交易所層面關(guān)于境外設(shè)立A股相關(guān)衍生產(chǎn)品的限制。目前在境外設(shè)立A股相關(guān)的衍生產(chǎn)品需征得上交所、深交所的批準。

4．今年A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率為70%

今年A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率為70%，且存在進一步加大概率可能：自愿停牌機制完善、境外A股衍生品限制解除、深港通提速。

（1）中國市場不容忽視，MSCI去年提出的問題已基本解決，但仍有不確定性，今年A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率為70%。首先，中國是世界第二大經(jīng)濟體和第二大資本市場，A股市場是MSCI不能忽視的市場；其次，目前中國已解決了去年MSCI提出的額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權(quán)的問題；最后，4月征詢文件所提出的兩個問題是需要關(guān)注的不確定性因素，但是對最終結(jié)果的影響將小于去年提出的三個問題，解決難度也相對較小。綜上所述，我們認為今年A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率為70%，但不確定性依然存在。

（2）存在加大納入MSCI新興市場指數(shù)概率的可能：自愿停牌機制完善、境外A股衍生品限制解除、深港通提速。A股公司停牌的任意性和境外設(shè)立A股相關(guān)衍生品限制仍需解決，這是影響A股納入MSCI新興市場指數(shù)的不確定性因素。若這兩方面制度能盡快得到完善，將掃清MSCI到目前為止所提出的所有限制A股納入MSCI新興市場指數(shù)的障礙，進一步提高A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率。另外，需要關(guān)注深港通的進度。MSCI曾指出，未來深港通的實施將加大A股納入MSCI新興市場指數(shù)的可能性。目前深港通的后臺、交易等技術(shù)層面準備已經(jīng)就緒，若深港通能夠在6月MSCI公布結(jié)果之前宣布啟動，將使A股納入MSCI新興市場指數(shù)的概率進一步提升。

A股入選MSCI將帶來的影響

1．我國臺灣地區(qū)和韓國的經(jīng)驗借鑒

1）我國臺灣地區(qū)

納入歷程：伴隨著資本市場的逐步開放，納入比例從50%到100%，共歷時9年。我國臺灣地區(qū)市場從1983年允許境外投資者投資臺灣股市，到1996年首次被納入MSCI新興市場指數(shù)，共經(jīng)歷了13年。臺灣股市在1996年首次納入MSCI新興市場指數(shù)的比例為50%，直到2005年才被全部納入MSCI新興市場指數(shù)，歷時9年。在此過程中，臺灣地區(qū)市場伴隨著資本市場的逐步開放，先是允許境外投資者通過ADR和信托投資臺灣股票市場，最后最終取消了QFII配額制度。

我國臺灣地區(qū)股市納入MSCI新興市場指數(shù)的影響：短期對市場有提振作用，長期推動國際資金配置臺灣股市。從1996年4月2日首次傳出臺股將納入MSCI新興市場指數(shù)，到9月3日正式納入，臺灣股市出現(xiàn)了一波上漲，漲幅達到了20.9%。在1996年首次納入和2005年全部納入后，臺灣股市均出現(xiàn)了一波上漲。臺灣股市納入MSCI新興市場指數(shù)短期來看對市場有提振作用，長期來看推動了國際資金配置臺灣股市。自臺灣股市納入MSCI新興市場指數(shù)以來，境外機構(gòu)投資者資金匯入凈額不斷提高，1996年、2005年分別為89.7億元臺幣、1089.21億元臺幣，同比增長分別為42.7%、36.0%；外資持股方面，外資持股市值占總市值比例自2000年以來逐步提高，2015年達到了36.7%，是2000年的1.4倍。

2）韓國

納入歷程：歷時6年韓國股市逐步實現(xiàn)全面納入MSCI新興市場指數(shù)，資本管制的放松和納入比例的提高形成正循環(huán)。1992年韓國股市首次被納入MSCI新興市場指數(shù)，初始納入比例為20%。在這之后的6年中，隨著韓國資本市場進一步開放，韓國股市納入MSCI新興市場指數(shù)的比重在4年后上調(diào)至50%，又在2年后最終上調(diào)至100%。在這個過程中，韓國資本管制的放松加速了其在MSCI新興市場指數(shù)中比重的上調(diào)，同時納入比重的上調(diào)也反過來推動了韓國資本市場的開放，二者形成正循環(huán)。

韓國股市納入MSCI新興市場指數(shù)的影響：短期利好，中長期股市受市場趨勢影響，長期推動了國際資金對韓國股市的配置。在1992年初始納入和1996年、1998年比重調(diào)整這三個節(jié)點中，前兩次韓國股市在1個月內(nèi)的最大漲幅分別為7.1%、4.3%；1998年由于韓國股市處于牛市中，納入效應不確定。長期來看，韓國股市納入MSCI新興市場指數(shù)推動了海外投資者增加對韓國股市的配置。外資持股市值占比從1999年起不斷提升，從1999年的18.5%上升至2013年的32.9%，增長78.1%。

從我國臺灣地區(qū)股市和韓國股市的經(jīng)驗可以看到，納入MSCI的過程將伴隨著資本市場的開放，納入過程是漸進的，納入后會推動國際資金對股市的配置。借鑒我國臺灣地區(qū)和韓國的經(jīng)驗，首先，A股納入MSCI新興市場指數(shù)的過程也將是漸進的；其次，根據(jù)MSCI規(guī)定，每次上調(diào)的比例是5%的倍數(shù)。后續(xù)具體每次上調(diào)的幅度和整體進程將依據(jù)我國資本市場的開放程度，整個歷程預計在5年以上；最后，納入MSCI新興市場指數(shù)短期內(nèi)對A股市場有一定的提振作用，長期將推動國際資金配置A股市場。

2.A股納入MSCI新興市場指數(shù)的路徑

A股初始納入MSCI新興市場指數(shù)的比例為5%，在新興市場指數(shù)中初始比重為1.1%，中國市場比重為27.3%；隨后漸進式納入，比例逐步提高，全額納入后A股比重為18.2%，整個中國市場的比重接近四成，為39.9%。根據(jù)MSCI在4月發(fā)布的A股納入MSCI新興市場指數(shù)路線圖，若6月15日宣布將A股納入其新興市場指數(shù)，將在2017年5月15日MSCI半年度審核會議上宣布執(zhí)行，生效時間為2017年6月1日。初始納入比例為5%時，A股在新興市場指數(shù)中初始比重為1.1%；全額納入后，A股比重為18.2%，整個中國市場的比重將達到39.9%；在除日本外的亞洲市場、全球市場中，初始納入比例為5%時，A股比重分別為1.3%、0.1%；全部納入后，A股比重分別為20.7%、2.3%。

3．增量資金規(guī)模測算

初始納入5%時，新興市場帶來增量資金規(guī)模約為165億美元（1073億元人民幣），新興市場、亞洲市場、全球市場共帶來增量資金規(guī)模約為219億美元（1425億元人民幣）。根據(jù)MSCI估算，全球追蹤新興市場指數(shù)、亞洲市場指數(shù)、全球市場指數(shù)的資產(chǎn)分別有1.5萬億美元、0.2萬億美元、2.8萬億美元。據(jù)此估計，初期按照A股5%的比例納入MSCI新興市場指數(shù)，占比為1.1%，將吸引165億美元的增量資金，約1073億元人民幣；后期將A股全部納入后，占比為17.5%，增量資金將達到2730億美元，約為人民幣17761億元。由于MSCI“搭積木”式的指數(shù)編制方法，A股納入MSCI新興市場指數(shù)后，在亞洲指數(shù)和全球指數(shù)中的占比將分別為1.3%、0.1%。按5%比例納入后，A股市場從新興市場指數(shù)、亞洲市場指數(shù)、全球市場指數(shù)這三個市場吸引的增量資金規(guī)模將為219億美元，約為1425億元人民幣；全部納入后，總增量資金為3788億美元，約24644億元人民幣。

4.A股納入MSCI新興市場指數(shù)的影響

短期影響有限，主要是信號作用和情緒催化作用。假設(shè)6月15日A股成功納入MSCI新興市場指數(shù)，考慮到一方面由于初始新增資金規(guī)模不大，另一方面按照MSCI指數(shù)配置進程，被動ETF基金需等到2017年5月最后一個交易日才可以選擇配置部分A股。根據(jù)MSCI估計，追蹤MSCI相關(guān)指數(shù)的基金中主動型基金占比較高而被動型基金占比較小。若單獨考慮被動基金（主動基金有擇時傾向），則初始增量資金規(guī)模在10億-15億美元之間，相對A股市場的交易量較小。此外，雖然對消息沖基金等主動型機構(gòu)投資者存在提前布局并在消息公布時將利好兌現(xiàn)的行為，但資金配置量相較A股的交易總量也較小。因此，短期內(nèi)實際資金流入對A股市場的影響較小，主要是信號作用和情緒催化作用。

長期來看，A股納入MSCI將促進A股市場國際化，改善A股投資者結(jié)構(gòu)，提高人民幣國際地位。目前在A股的投資者結(jié)構(gòu)中，散戶占比較大而機構(gòu)投資者比例較小。A股納入MSCI新興市場指數(shù)后，海外機構(gòu)投資者將更廣泛地參與A股市場運作，從而一方面促進A股市場的國際化，另一方面提高A股機構(gòu)投資者的比例，改善投資者結(jié)構(gòu)。此外，A股納入MSCI新興市場指數(shù)后將推動全球資金對中國資產(chǎn)的配置，從而能夠推動人民幣國際化，并進一步提高人民幣的國際地位。

投資建議

根據(jù)MSCI在4月發(fā)布的公告，符合納入MSCI新興市場指數(shù)條件的A股成份股有421只。按照MSCI的指數(shù)編制標準，納入的A股成份股具有市值和自由流通市值較大、流動性較高等特征，因此入選個股主要是大盤藍籌股。而由于A股市場金融行業(yè)市值占比較高，大盤藍籌股較多，因此可能受益于A股納入MSCI新興市場指數(shù)的標的主要在金融板塊。根據(jù)MSCI中國A股指數(shù)報告，金融行業(yè)市值占比最高，為32.17%，其次為工業(yè)和可選消費，分別為17.79%、11.93%。

參考MSCI指數(shù)編制標準并予以簡化，我們主要考慮總市值和自由流通市值。剔除流通A股占總股本比例小于15%的股票，綜合參考流動性（年平均換手率和年成交金額比例），我們篩選出了50個受益于MSCI納入A股的標的：中國平安、民生銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、萬科A、交通銀行、中信證券、海通證券、農(nóng)業(yè)銀行、貴州茅臺、北京銀行、工商銀行、中國太保、伊利股份、格力電器、中國中車、中國建筑、中國銀行、美的集團等（具體見附表）。（執(zhí)筆：李立峰）

A股納入MSCI新興市場指數(shù)有望受益標的一覽

●MSCI去年提出的三個問題已基本解決，今年4月提出的兩個問題對最終結(jié)果的影響和解決難度均相對較小，因此，本次A股納入MSCI新興市場指數(shù)概率為70%。

●增量資金測算：初始納入比例為5%，初始增量資金規(guī)模約219億美元；若單獨考慮被動基金，則初始增量資金規(guī)模為10億-15億美元。

●從我國臺灣地區(qū)和韓國的經(jīng)驗來看，A股成功納入新興市場指數(shù)后，短期對市場的影響主要體現(xiàn)在情緒上；中長期將促進A股市場國際化，改善投資者結(jié)構(gòu)，提高人民幣國際地位。

●A股納入MSCI新興市場指數(shù)后部分大盤藍籌標的有望成為套利對象。根據(jù)規(guī)則，篩選出50個受益標的，如中國平安、民生銀行、興業(yè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、萬科A、交通銀行、中信證券、海通證券、農(nóng)業(yè)銀行、貴州茅臺、北京銀行、工商銀行、中國太保、伊利股份、格力電器、中國中車、中國建筑、中國銀行、美的集團等。