在3月各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)回暖的背景下，德意志銀行以及瑞銀集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們紛紛公布研究報(bào)告，上調(diào)了中國(guó)2016年GDP增長(zhǎng)預(yù)。
根據(jù)報(bào)告，德銀將中國(guó)今年二季度GDP增長(zhǎng)預(yù)期從6.8%上調(diào)至7.0%，對(duì)于中國(guó)2016年全年的GDP增速，德銀依然維持6.7%的判斷。瑞銀集團(tuán)則上調(diào)中國(guó)2016年GDP預(yù)期0.4個(gè)百分點(diǎn)至增長(zhǎng)6.6%，并且認(rèn)為強(qiáng)勁的政策支持會(huì)延續(xù)至明年，上調(diào)中國(guó)2017年GDP預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)至增長(zhǎng)6.3%。
上調(diào)依據(jù)：中國(guó)3月各指標(biāo)好轉(zhuǎn)或提示二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭將進(jìn)一步加強(qiáng)
1、房地產(chǎn)活動(dòng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)
今年1至3月，中國(guó)可用作固定資產(chǎn)投資的資金同比增長(zhǎng)6.4%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金增長(zhǎng)14.7%，增速均快于前兩月數(shù)據(jù)。在住房市場(chǎng)，3月房屋銷(xiāo)售額上漲64.4%，新開(kāi)工面積增速回升至26.9%。上述數(shù)據(jù)均表明房地產(chǎn)投資的回暖勢(shì)頭有望在未來(lái)幾月延續(xù)。
2、3月貨幣和信貸數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁
該月人民幣貸款增加1.37萬(wàn)億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的1.1萬(wàn)億元。社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)2.34萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超此前1.4萬(wàn)億元的市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，一季度末人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)14.7%，社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)13.4%，較去年四季度的14.3%和12.4%的增幅有一定提升。
推動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈的關(guān)鍵因素：地產(chǎn)回暖支撐2016年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?lái)自于基建投資和房地產(chǎn)活動(dòng)反彈。
1、市場(chǎng)情緒改善和寬松政策推動(dòng)房地產(chǎn)活動(dòng)全面好轉(zhuǎn)
瑞銀最近開(kāi)展了第三次瑞銀房地產(chǎn)Evidence Lab調(diào)查，結(jié)果顯示，與之前兩次調(diào)查相比，今年受訪者的購(gòu)房意愿明顯好轉(zhuǎn)。銷(xiāo)售和情緒好轉(zhuǎn)也從購(gòu)房者傳導(dǎo)至開(kāi)發(fā)商。這意味著新開(kāi)工改善可能快于預(yù)期、進(jìn)而推動(dòng)建設(shè)量和房地產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)。
決策層加碼財(cái)政支持政策，并加快了項(xiàng)目審批、預(yù)算內(nèi)撥款下發(fā)和準(zhǔn)財(cái)政資金支持。我們估算的信貸擴(kuò)張度（季調(diào)后3個(gè)月移動(dòng)平均新增整體信貸占GDP比重）已超過(guò)30%。在信貸擴(kuò)張和房地產(chǎn)政策放松的推動(dòng)下，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工強(qiáng)勁反彈。
2、房地產(chǎn)反彈恐怕不會(huì)持續(xù)太久
雖然庫(kù)存/銷(xiāo)售比例已經(jīng)下降，但三四線城市的地產(chǎn)庫(kù)存的絕對(duì)量和潛在庫(kù)存（在建面積）依然十分可觀。瑞銀房地產(chǎn)Evidence lab調(diào)查顯示，從投資工具的角度而言，受訪者認(rèn)為投資理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)于購(gòu)買(mǎi)住宅。因此，雖然去庫(kù)存的進(jìn)展和調(diào)整幅度有可能好于預(yù)期，但我們之前所分析的房地產(chǎn)供需關(guān)系的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變并沒(méi)有發(fā)生明顯改變。
最近房地產(chǎn)活動(dòng)和市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)既是因?yàn)檎吆托刨J寬松刺激了部分前期積壓需求的釋放，也受到了信貸擴(kuò)張和地方融資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的推動(dòng)，但后者恐怕難以持續(xù)。
政策展望：政策寬松勢(shì)頭或已見(jiàn)頂
德銀認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策或在年中從之前的相對(duì)寬松調(diào)整至中性。經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)積極信號(hào)后，中國(guó)將更側(cè)重于金融穩(wěn)定，當(dāng)前信貸增速或在下半年放緩，以防止出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。
瑞銀也指出短期內(nèi)的政策寬松勢(shì)頭可能已經(jīng)見(jiàn)頂、進(jìn)一步加碼寬松力度的空間已相當(dāng)有限。房地產(chǎn)方面，鑒于一線和部分二線城市房?jī)r(jià)已大幅上漲、房地產(chǎn)銷(xiāo)售已強(qiáng)勁反彈，短期內(nèi)再出臺(tái)進(jìn)一步地產(chǎn)寬松政策的可能性很低。事實(shí)上，上海、深圳、南京等城市已經(jīng)收緊了當(dāng)?shù)氐姆康禺a(chǎn)政策。
德銀還預(yù)測(cè)，從現(xiàn)在起至年末中國(guó)或?qū)⒅挥幸淮谓迪?，時(shí)間可能安排在四季度。但到年底或在每季度各安排一次降準(zhǔn)。而瑞銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，鑒于最近CPI加速上漲（雖然主要受豬肉和蔬菜價(jià)格推動(dòng)），年內(nèi)央行將不再降息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信貸推升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加劇中期宏觀風(fēng)險(xiǎn)
顯然，本次經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)活動(dòng)好轉(zhuǎn)的主要推動(dòng)力之一是決策層主導(dǎo)的信貸大幅擴(kuò)張。雖然信貸擴(kuò)張可以支撐短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，但也令投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題更加憂心忡忡。
據(jù)瑞銀估算，金融危機(jī)之后，中國(guó)非金融部門(mén)債務(wù)占GDP的比重已上升100個(gè)百分點(diǎn)至260%，其中企業(yè)部門(mén)債務(wù)占GDP的比重超過(guò)150%。今年預(yù)計(jì)整體信貸增長(zhǎng)16.5%，而名義GDP增速僅6-7%，這意味著債務(wù)占GDP的比重還將上升20個(gè)百分點(diǎn)左右。
債務(wù)問(wèn)題遲遲不解決會(huì)給經(jīng)濟(jì)和投資者帶來(lái)諸多問(wèn)題。債務(wù)推動(dòng)的短期宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)會(huì)掩蓋微觀層面的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，非生產(chǎn)性的房地產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)占據(jù)越來(lái)越多的信貸資源、資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)一步下降、內(nèi)生增長(zhǎng)受到抑制，即便信貸持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能停滯不前。債務(wù)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)快于產(chǎn)出、且債務(wù)中流向非生產(chǎn)性或產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)的部分越來(lái)越大，表明資源被浪費(fèi)、可能產(chǎn)生更多潛在壞賬。為此買(mǎi)單的將首先是金融業(yè)、最終是儲(chǔ)戶，資產(chǎn)價(jià)格將回調(diào)，企業(yè)盈利可能繼續(xù)承壓，未來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)速度恐被拉低。