作者：梁紅
來源：中金公司
3月末M2同比增長13.4%，略高于上月及我們預(yù)期的13.3%。對(duì)應(yīng)季調(diào)環(huán)比增速為0.9%，與上月大致持平。M2較高增速表明，貨幣政策仍相對(duì)寬松。3月末M1同比和季調(diào)環(huán)比分別增長22.1%和2.5%，較上月提高4.7和1.7個(gè)百分點(diǎn)。在低利率環(huán)境下，企業(yè)流動(dòng)資金充裕。從價(jià)格信號(hào)看，3月銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.09%，質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.10%，與上月持平。雖逢季末，但流動(dòng)性條件大體平穩(wěn)。
3月份新增人民幣貸款1.37萬億元，高于上月的7,266億元及我們預(yù)期的9,100億元。分部門看，住戶部門貸款增加了6,390億元（前值：-65億元），尤其中長期貸款增加了4,397億元（前值：1,820億元），應(yīng)與強(qiáng)勁的住房按揭需求有關(guān)；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6,693億元（前值：8,107億元），其中中長期貸款增加5,078億元（前值：5,022億元），與基建投資需求向好有關(guān)；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加468億元（前值：-722億元）。此外，3月外幣貸款余額減少80億美元（前值：-67億美元）；人民幣升值預(yù)期不再，外幣債償還繼續(xù)在發(fā)生。
3月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.34萬億元，遠(yuǎn)高于上月的7,802億元及我們預(yù)期的9,390億元。分項(xiàng)看，本外幣貸款外，委托貸款增加1,660億元（前值：1,650億元），信托貸款增加733億元（前值：308億元），銀行未貼現(xiàn)承兌匯票增加175億元（前值：-3,707億元），企業(yè)債券凈融資6,954億元（前值：867億元），股票融資561億元（前值：810億元）。與此同時(shí)，3月地方債置換量創(chuàng)新高，達(dá)7,760億元，消減了部分貸款及社融存量，但也是金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的一部分*?？傮w而言，3月表內(nèi)和表外融資反彈，直接融資、尤其債券融資強(qiáng)勁增長。
總體而言，1季度貨幣與信貸投放充足。1季度M2增加了5.39萬億元，新增人民幣貸款4.61萬億元和社會(huì)融資6.59萬億元。3月末M2和社融存量較去年底已分別增長3.9%和4.8%，超過實(shí)現(xiàn)全年13%增速目標(biāo)所需進(jìn)展。穩(wěn)增長的政策意圖正轉(zhuǎn)化為行動(dòng)，而人民幣貶值壓力緩解，降低了外匯流出壓力，也為貨幣政策發(fā)力創(chuàng)造了條件。貨幣寬松支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和回升，近期一些積極的經(jīng)濟(jì)信號(hào)與此不無關(guān)系。政策效應(yīng)有一定滯后性，經(jīng)濟(jì)周期向好有望繼續(xù)。
往前看，貨幣政策會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)健，但進(jìn)一步寬松的空間應(yīng)該有限。若中國經(jīng)濟(jì)如期進(jìn)入企穩(wěn)、復(fù)蘇的軌道，料今年無需再降息，降準(zhǔn)空間也會(huì)收窄。財(cái)政和準(zhǔn)財(cái)政措施可在逆周期管理中發(fā)揮主導(dǎo)作用，且有足夠空間。而政策驅(qū)動(dòng)投資增長的可持續(xù)性取決于供給側(cè)改革的推進(jìn)，尤其需要在戶口、土地、國企改革等領(lǐng)域取得突破。